煤焦市場近期這波上漲行情始于4月中旬。經過1個月的上調，焦炭累計調價4輪，共計每噸上漲400元，煉焦煤每噸上漲200元至300元。出現這波行情，主要是因為鋼材需求轉好，鋼廠重新獲得利潤，高爐開始提產，帶動原料需求提升。但是近期，焦炭第五輪漲價出現延后，落地預期正在減弱，煉焦煤價格漲勢也有明顯放緩跡象，拍賣流拍現象開始增加。而且隨著期貨盤面率先回落，對市場敏感度較高的進口煤價格已經開始松動。煤焦市場在經歷1個月的短暫上行后，是否將迎來拐點，我們從供需兩個層面做下分析。

一方面供應略有回升，但同比仍處于低位。近期國內煉焦煤供應水平環比有一定回升，主要是前期一些停產減產煤礦近期陸續恢復產量，但又有新礦井停產減產，加上山西幾個重點煤炭集團減產，供應層面減量同比依然較為明顯。從數據看，一季度，全國原煤產量11.1億噸，其中山西原煤產量2.72億噸，同比下降18.9%。山西作為我國最主要的煉焦煤資源供應基地，同比將近20%的產量下降，推動煉焦煤供應的減少也是顯而易見的。進口方面，煉焦煤依然保持持續增長趨勢。一季度，我國煉焦煤進口量總計2688.99萬噸，同比上漲20.75%。但是進口煤的增量短期很難彌補國內產量的下降，所以煉焦煤總體供應水平同比依然處于偏低水平。5月開始，供應情況會有一定好轉，但是幾個重點企業減量，如果沒有其他因素的介入，供應總體水平會長期處于同比偏低的狀態。

另一方面下游利潤快速收縮，補庫力度減弱。由于原料價格近期漲幅較大，而鋼材終端需求支撐力度有限，市場后期淡季預期下，鋼廠很難通過漲價來轉移成本壓力，導致鋼廠利潤被快速壓縮，目前國內成本控制較好的鋼廠盈利能力在每噸100元左右。這意味著大量鋼廠處在盈虧線附近，部分鋼廠已經再次進入虧損狀態，而且今年下游企業資金普遍有較大壓力，所以在成本控制上力度較大。原料庫存作為成本大頭，在前期提產預期下，不得不進行補庫，但隨著庫存水平逐步提升，繼續提高庫存水平的意愿不強。下游用戶原料低庫存生產將是較長周期下的常態化現象，所以補庫需求近期會有降溫預期。不過，近期鋼廠的剛需提升較快，5月6日開始的這一周，鋼聯鐵水日均數據已經接近235萬噸，上下游供需處于一個相對平衡的狀態。如果鐵水繼續增量，煉焦煤可能會再次出現供應偏緊的局面。所以，在目前的供需格局下，由于剛需回升，需求下限有保障，但是補庫需求預期減弱，導致原料價格向上空間不足。尤其是焦炭第五輪漲價擱淺后，市場各環節拋貨現象開始明顯增加，貿易商開始集中出貨，加劇了市場對未來行情的擔憂。

結合上下游情況來看，鋼材終端需求在強勢直接出口和間接出口帶動下，下限是有保障的，但是國內基建需求減弱，使得市場對鐵水產量恢復后的需求充滿了擔憂。而且鋼材市場即將進入淡季，前期的正反饋可能會再次轉為負反饋。煤焦市場自身供需矛盾并不突出，下游市場的變化對煤焦市場影響將是較長一段時間的核心因素。預計煤焦市場不久將會進入一個調整階段，不過目前上下游結構相對健康，調整空間不會太大。(作者：山東能源營貿公司研究院 關大利)