事件描述

公司發(fā)布2023 年年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1500.25 億元，同比-33.31%;歸母凈利潤201.40 億元，同比-39.62%;扣非后歸母凈利潤185.91 億元，同比-38.61%;經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量161.68 億元，同比-72.56%;基本每股收益為2.74 元，同比-39.78%;加權(quán)平均ROE 為21.91%，同比減少17.57 個(gè)百分點(diǎn)。

事件點(diǎn)評(píng)

商品煤產(chǎn)量恢復(fù)實(shí)現(xiàn)增長;年度噸煤售價(jià)回落，毛利率降低。公司2023年自產(chǎn)商品煤13210.7 萬噸，同比+0.61%;銷量12702.4 萬噸，同比變化-6.21%。產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)增長主要原因是收購母公司旗下魯西礦業(yè)和新疆能化實(shí)現(xiàn)并表，同時(shí)，兗煤澳洲和兗煤國際生產(chǎn)條件改善，分別實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量增長13.51%和10.79%。2023 年國內(nèi)外煤價(jià)回落，秦港動(dòng)力末煤、紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤及澳洲峰景礦硬焦煤年度均價(jià)分別同比變化-23.99%、-40.58%和-19.47%。受此影響，公司煤炭售價(jià)回落，年度平均803.15 元/噸，同比-25.49%;新疆能化并表拉低平均成本，公司年度煤炭平均銷售成本388.36元/噸，同比-10.90%;噸煤毛利平均414.79 元/噸，同比-35.4%。

煤化工產(chǎn)銷同增，但售價(jià)下行幅度超過成本，毛利降低。由于榆林能化去年同期檢修、未來能源調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等影響，2023 年公司實(shí)現(xiàn)煤化工產(chǎn)銷同增，合計(jì)化工產(chǎn)品產(chǎn)量858. 7 萬噸，同比+8.97%;銷量786.2 萬噸，同比+7.64%。公司化工產(chǎn)品平均價(jià)格為3357.67 元/噸，同比變化-6.88%，單位毛利為670.06 元/噸，同比-12.29%。其中，受下半年需求改善，煤價(jià)下行導(dǎo)致的成本下降，乙二醇、石腦油盈利改善，噸毛利分別實(shí)現(xiàn)575.45 元/噸和4374.02 元/噸，同比分別變化+57.88%和+12.83%。

內(nèi)生外延持續(xù)，公司煤炭產(chǎn)能仍有擴(kuò)大空間;2024 年Q1 海外煤價(jià)上漲利好公司業(yè)績。公司萬福煤礦(180 萬噸/年)預(yù)計(jì)2024 年投產(chǎn);新疆能化所屬新疆準(zhǔn)東五彩灣礦區(qū)四號(hào)露天礦一期工程(1000 萬噸/年)項(xiàng)預(yù)計(jì)2025年建成投產(chǎn)。公司煤炭板塊內(nèi)生及外延增長仍將持續(xù)，公司可持續(xù)發(fā)展能力較強(qiáng)。另外，2024 年以來海外煤炭價(jià)格持續(xù)反彈，公司海外煤炭企業(yè)盈利能力有望持續(xù)，利好公司整體表現(xiàn)。

資本開支基本穩(wěn)定，分紅比例有保障， 股息率有望保持高位。公司2024年資本開支計(jì)劃197.02 億元，同比+8.71%。根據(jù)公司《關(guān)于確定2023-2025年度利潤分配政策的公告》，2023-2025 年度利潤分配政策應(yīng)占公司該年度扣除法定儲(chǔ)備后凈利潤的約百分之六十。公司3 月28 日《2023 年度利潤分配方案公告》，擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利1.49 元(含稅)，每股派送紅股0.3股，合計(jì)現(xiàn)金分紅金額達(dá)到110.85 億元(含稅)，占扣除法定儲(chǔ)備后凈利潤的60%。以2024 年4 月9 日收盤價(jià)24.39 元/股計(jì)算，股息率約為6.11%。

公司海內(nèi)外布局優(yōu)勢資源，未來盈利可期，股息率有望維持較高水平。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2024-2026 年EPS 分別為2.74\2.75\2.87 元，對應(yīng)公司4 月9日收盤價(jià)24.39 元，2024-2026 年動(dòng)態(tài)PE 分別為8.9\8.9\8.5 倍，繼續(xù)給予“買入-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);煤炭價(jià)格超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn);安生產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn);新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、海外煤炭價(jià)格持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)等。