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內蒙華電(600863):煤-電此消彼長 股息價值凸顯

2024-01-17 08:43:45 國泰君安證券股份有限公司   作者: 研究員:于鴻光/汪玥/孫輝賢  

本報告導讀:

4Q23 公司電量、電價同比下行;煤炭產量同比增加。我們認為無風險利率下行背景下公司具備較高的股息價值。

投資要點:

維持“增持” 評級:綜合考慮電價下行、煤炭增產等影響,下調2023~2025 年EPS 至0.38/0.43/0.46 元(原值0.41/0.46/0.50 元)。基于可比公司估值情況,考慮到公司股息價值突出,給予2024 年11xPE 估值,上調目標價至4.73 元,維持“增持”評級。

事件:公司公告2023 年銷售量完成情況:2023 年上網電量563 億千瓦時、同比-0.6%,平均電價344 元/兆瓦時、同比-6.2%;煤炭產量1326 萬噸、同比+52.1%,平均煤價402 元/噸、同比-12.7%。

電量電價下滑,煤炭銷量提升。公司單季度電力業務量價齊降:4Q23上網電量137 億千瓦時,同比/環比-0.8%/-14.9%;我們測算4Q23 平均電價0.335 元/千瓦時,同比/環比-7.7%/+2.8%。我們推測電價同比下滑主要受火電市場電價下調影響,環比上升與4Q23 風電出力增加有關(4Q23 風電上網電量環比+54.5%)。4Q23 公司煤炭產量295 萬噸,同比/環比+13.2%/-17.0%;煤炭外銷量150 萬噸,外銷占比51%,同比/環比-0.4/+5.9 ppts。我們測算4Q23 平均煤價406 元/噸,同比/環比-6.1%/+8.8%。

重視股息價值。我們認為隨著公司煤—電產業鏈盈利進一步穩定,公司股息回報具備吸引力:魏家峁煤礦產能釋放疊加容量電價出臺,公司盈利穩定性有望抬升;據公司股東回報規劃,2022~2024 年現金分紅不少于可分配利潤的70%,承諾分紅比例好于同業。

風險提示:電價低于預期,煤礦產量不及預期等。




責任編輯: 張磊

標簽:內蒙華電