發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢，筑火電業(yè)績基石。得益于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，安徽省電力需求保持高速增長。公司是安徽省第二大發(fā)電集團(tuán)，截至2022 年底，公司控股在運(yùn)火電裝機(jī)容量892 萬千瓦，占安徽省省調(diào)火電總裝機(jī)容量的 22.4%。另外公司借準(zhǔn)東—皖南特高壓輸電通道優(yōu)勢，深度參與投資新疆外送電源項目，江布電廠2×66 萬千瓦機(jī)組已于9 月正式投產(chǎn)，西黑山電廠2×66 萬千瓦機(jī)組預(yù)計將于25 年投產(chǎn)，火電增長空間廣闊。

火電多方位優(yōu)化發(fā)展，盈利能力持續(xù)改善。23 年內(nèi)在電價高位維持、煤價快速下跌的大背景下，1H23 公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步提升至7.90%，盈利能力持續(xù)改善。

公司運(yùn)營機(jī)組中煤電機(jī)組比例較大，若容量電價政策在安徽省順利實施，公司有望從中獲益。公司現(xiàn)役30 萬千瓦機(jī)組上推進(jìn)氨能摻燒工程化應(yīng)用，2022 年底完成氨能替代20%燃煤的工程化應(yīng)用，預(yù)計2025 年實現(xiàn)綠氨綜合利用的全面推廣，有望減少碳排放量，實現(xiàn)額外綠色價值。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司完成購買皖能環(huán)保51%的股權(quán)以及四家抽水蓄能公司部分股權(quán)。截至2023 年11 月，皖能環(huán)保旗下在運(yùn)營生活垃圾焚燒項目14 個，合計處理能力達(dá)到1.49 萬噸/日，安徽省內(nèi)市場占有率約35%。皖能環(huán)保運(yùn)營質(zhì)量良好， 2023 年上半年，皖能環(huán)保實現(xiàn)營業(yè)收入6.11 億元，凈利潤達(dá)到1.19億元，增厚公司業(yè)績。另外，公司積極布局新能源，計劃“十四五”期間發(fā)展新能源發(fā)電400 萬千瓦，電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化。

我們預(yù)計公司23-25 年歸屬于母公司凈利潤分別為16.38、17.29、20.98 億元，對應(yīng)每股收益分別為0.72、0.76、0.93 元。

我們選擇相對估值法對公司進(jìn)行估值。我們選擇的可比公司均為以火電為核心業(yè)務(wù)的區(qū)域型火電運(yùn)營商。可比公司2024 年調(diào)整后平均預(yù)測市盈率為10 倍。我們給予公司2024年10 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價7.60 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

發(fā)電業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期風(fēng)險;市場煤價格波動風(fēng)險;長協(xié)煤政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險;電價下滑風(fēng)險;垃圾焚燒發(fā)電補(bǔ)貼下調(diào)風(fēng)險;投資收益波動風(fēng)險; 假設(shè)條件變化風(fēng)險。