事件：2023 年12 月25 日，公司發布2023 年前三季度利潤分配方案公告，公司擬向全體股東每股分派現金紅利0.75 元。

前三季度擬每股派0.75 元，分紅比例62%。2023 年1-9 月，公司合并報表實現歸屬于上市公司股東的凈利潤17.99 億元，其中母公司實現凈利潤18.26億元。公司擬以實施權益分派股權登記日的總股本為基數，向全體股東每股分派現金紅利0.75 元，不進行資本公積金轉增股本，不送紅股。按公司總股本14.85億股計算，共計派發現金紅利11.14 億元。本次分紅占公司2023 年前三季度合并報表歸屬于上市公司股東的凈利潤的比例為61.93%。在實施權益分派股權登記日前公司總股本發生變動的，擬維持每股分配比例，分配總額相應變化。

煤炭業務擴產空間充足，23Q4 釋放產量增量。公司在建資源整合礦井中，同寶煤業90 萬噸/年礦井已于2023 年8 月竣工驗收，正式轉為生產礦井;90萬噸/年沁裕礦已于2023 年7 月進入聯合試運轉，年內將貢獻產量增量;90 萬噸/年百盛礦公司預計2023 年底聯合試運轉。此外，公司240 萬噸/年的無煙煤礦玉溪礦為煤與瓦斯突出礦井，2021 年3 月正式投產后產能利用率持續偏低，2022 年僅42.36%，經過磨合目前礦井生產經營組織已進入正軌，公司預計2023年將實現穩產達產。公司未來擴產空間充足，2023 年內增量可觀。

23Q4 尿素價格維持高位，公司受停產減排影響產銷預計環比下降。23Q3以來，受出口預期升溫和秋季用肥需求釋放影響，尿素價格進入上行通道，據隆眾資訊數據，山東地區小顆粒尿素市場價23Q2 為2304.68 元/噸，23Q3 漲至2494.69 元/噸，環比增長8.24%，23Q4 雖環比下滑1.80%(截至12 月25 日數據)但仍維持高位。公司現有尿素生產企業3 個，年尿素產能約100 萬噸，且原料為公司自產無煙塊煤協同性。此外，公司加快尿素生產工藝的升級改造，2023 年6 月投資2.2 億元建設田悅化肥分公司氣化項目，未來公司尿素生產成本有望進一步降低。據公司公告，根據晉城市大氣污染防治工作領導組下發的《關于明確2023-2024 年秋冬季重點行業企業差異化應急管控措施的通知》要求，公司將于Q4 落實差異化管控、輪流停產減排要求，公司預計23Q4 尿素產量減少約 7.8 萬噸，己內酰胺產量減少約1.35 萬噸，影響公司2023 年四季度銷售收入減少約3.2 億元;24Q1 尿素產量預計減少約6.35 萬噸，影響公司24Q1 銷售收入減少約1.4 億元。

投資建議：考慮到公司同寶、沁裕礦2023 年起貢獻產量增量，玉溪礦2023年達產，我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤為24.23/28.36/31.34 億元，對應EPS 分別為1.63/1.91/2.11 元/股，對應2023 年12 月25 日收盤價的PE分別均為6/5/5 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：煤炭及尿素價格大幅下跌;在建礦井投產不及預期。