投資要點

全球化布局優勢突出，業績實現高速增長

2023H1，公司實現營業收入408.43 億元，同比增長43.47%;歸母凈利潤48.13億元，同比增長182.85%;毛利率19.35%，凈利率12.26%。2023Q2 公司實現營業收入203.62 億元，同比增長26.10%;歸母凈利潤22.31 億元，同比增長134.35%，扣非歸母凈利潤26.73 億元，同比增長187.11%，環比增長7.37%;毛利率19.59%，環比提升0.48pcts;凈利率11.40%，環比下降1.72pcts。受益于全球光伏裝機需求高速增長，公司全球化市場布局與技術研發優勢明顯，產能規模穩步擴展，公司業績穩步增長。

出貨量再創新高，海外出貨占比維持高位

2023H1，公司光伏組件業務營業收入392.41 億元，同比增長43.27%，毛利率19.16%，實現組件出貨量23.95GW(含自持電站497MW)，出貨量再創歷史新高，其中分銷出貨量占比約34%，組件海外出貨量占比約55%。2023H1 公司海外出口維持高位，目前公司在海外設立了13 個銷售公司，銷售服務網絡遍布全球135 個國家和地區，在歐洲和美國建設區域運營中心，全球化布局優勢突出。

組件產能有序擴張，硅片、電池自供比例逐步提升2023H1，公司積極推進產能建設，預計2023 年底形成組件產能將達95GW，硅片和電池環節產能達到組件產能的90%左右，自供比例逐步提升。2023H1，公司越南2.5GW 拉晶及切片、包頭10GW 拉晶及切片(包頭20GW 拉晶及切片項目一期)、寧晉6GW 電池、邢臺10GW 組件、合肥10GW 組件等項目順利投產，各環節產能規模有序增加。除此之外，公司包頭10GW 拉晶及切片(包頭20GW拉晶及切片項目二期)、寧晉10GW 切片、揚州20GW 電池、曲靖10GW 電池和5GW 組件、東臺10GW 電池及10GW 組件、石家莊10GW 切片及10GW 電池、美國2GW 組件、包頭四期5GW 組件、鄂爾多斯高新區30GW 拉晶及硅片、30GW 電池、10GW 組件項目等新建項目按計劃推進。

N 型產品優勢突出，高效電池產能加速投放

公司N 型技術優勢突出，目前公司最新量產的N 型倍秀Bycium+電池轉換效率最高達到25.6%。采用高效N 型Bycium+電池技術的新一代商業量產N 型高效組件DeepBlue 4.0 Pro，72 版型最高功率達630W，組件轉換效率達22.5%;相比主流P 型組件，DeepBlue4.0Pro 組件的BOS 成本可降低約2-4.5%，LCOE 成本可降低約2.5-6%。按照公司現有產能規劃，預計2023 年末N 型產能將超過57GW。

盈利預測及估值

維持盈利預測，維持“買入”評級。公司是全球光伏組件垂直一體化龍頭，N 型產品布局領先，我們維持公司盈利預測。預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為88.36、116.15、139.32 億元，對應2023-2025 年EPS 分別為2.67、3.51、4.21元，對應PE 分別為9、7、6 倍。

風險提示：國際貿易保護風險;行業競爭加劇;匯率波動風險;技術替代風險。