公司上半年扣非凈利潤同比下滑有限，業(yè)績(jī)顯示出較強(qiáng)的穩(wěn)定性。公司具備成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，長(zhǎng)期盈利能力領(lǐng)先行業(yè)，現(xiàn)金流充沛，具備長(zhǎng)期高分紅能力，加之公司積極推動(dòng)資源獲取，我們持續(xù)看好公司發(fā)展前景，維持 “買入”評(píng)級(jí)。

上半年扣非后凈利潤同比下降9%。公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤906.62/115.79 億元(同比+8.13%/-54.71%)，對(duì)應(yīng)EPS1.19 元，同比降幅較大主要受去年同期投資隆基綠能獲得大額收益的影響。Q2 單季，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤458.53/46.68 億元(環(huán)比變動(dòng)+2.33%/-32.46%)。公司上半年扣非后凈利潤為136.32 億元(同比-9.46%)，降幅相對(duì)有限，非經(jīng)常性損益主要來自金融資產(chǎn)類的公允價(jià)值變動(dòng)，影響約-27.95 億元;Q2 單季扣非后凈利潤約為63 億元(環(huán)比-14%)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性依然好于行業(yè)平均水平。

Q2 煤炭產(chǎn)銷量環(huán)比增加，均價(jià)環(huán)比小幅走弱。公司2023 年上半年煤炭產(chǎn)/銷量分別為0.84/1.29 億噸(同比分別+10.38%/+14.08%)，煤炭銷售均價(jià)648.42元/噸(同比-4.88%)，其中自產(chǎn)煤/貿(mào)易煤價(jià)分別為594.77/745.40 元/噸(同比分別- 7.21%/-2.26%)。自產(chǎn)煤噸銷售成本為297.77 元(同比+7.52%)，成本上升貢獻(xiàn)最大的項(xiàng)目是安全生產(chǎn)費(fèi)，同比增加14.14 元。我們推算自產(chǎn)煤噸煤凈利約為240 元。Q2 單季，公司煤炭產(chǎn)量與自產(chǎn)煤銷量分別為0.43/0.42 億噸(環(huán)比分別變動(dòng)+5.29%/+3.86%)，我們推算Q2 自產(chǎn)煤均價(jià)環(huán)比約下降5%。

積極獲取資源，智能化礦井鞏固成本優(yōu)勢(shì)。2022 年，公司收購了控股股東陜煤化集團(tuán)部分資產(chǎn)，除新增產(chǎn)能1200 萬噸/年之外，遠(yuǎn)期還有小壕兔井田資源待開發(fā)，有助于公司煤炭產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)。公司礦井均為大型現(xiàn)代化礦井，開采成本及管理效率領(lǐng)先行業(yè)，成本位于行業(yè)曲線底端。公司推進(jìn)“智慧礦井、智慧礦區(qū)”建設(shè)，有利于鞏固長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤炭需求不及預(yù)期，煤價(jià)下跌影響公司業(yè)績(jī)：新收購資源開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期;長(zhǎng)期分紅預(yù)期出現(xiàn)變化。

投資建議：考慮二季度以來煤價(jià)的下跌及波動(dòng)預(yù)期，我們下調(diào)公司2023~2025年EPS 預(yù)測(cè)至2.60/2.72/2.59 元(原預(yù)測(cè)為3.27/3.42/3.28 元)，當(dāng)前股價(jià)16.72元，對(duì)應(yīng)2023~25 年P(guān)E 6.4/6.1/6.5x。我們選取業(yè)績(jī)波動(dòng)性小、歷史持續(xù)高分紅的中國神華作為可比公司，中國神華目前wind 一致預(yù)期對(duì)應(yīng)的2023 年P(guān)/E為8.6 倍，因?yàn)槲覀兘o予陜西煤業(yè)2023 年P(guān)/E 目標(biāo)估值8.6x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，維持“買入”評(píng)級(jí)。