本報告導讀：

2Q23 成本改善驅動盈利提升，光伏裝機有望提速。

投資要點：

維持“增持”評 級：2Q23 業績略超預期，上調2023~2025 年 EPS 至1.01/1.20/1.38 元(原值0.98/1.18/1.36 元)，給予2023 年24 倍PE，上調目標價至24.24 元，維持“增持”評級。

2Q23 業績略超預期。公司1H23 營收199 億元，同比-8.4%;歸母凈利潤49.6 億元，同比+14.5%，業績略超預期。公司2Q23 營收99.9億元，同比-11.2%;歸母凈利潤26.2 億元，同比+26.2%。

電量穩定增長，成本改善明顯。2Q23 公司累計發電量201 億千瓦時，同比+11.4%。其中，風電發電163 億千瓦時，同比+8.2%;光伏及其他可再生能源發電11.3 億千瓦時，同比+126%;火電發電27.1 億千瓦時，同比+7.7%。2Q23 毛利率42.8%，同比+9.5 ppts;考慮到電價下降(1H23 平均電價0.457 元/千瓦時，同比-4.4%)，我們推測毛利率或與降本有關：1)煤炭貿易縮減，1H23 煤炭銷售成本減少26.6 億元;2)1H23 火電電量下降，煤炭消耗成本降低0.81 億元。

資本開支擴張，光伏裝機有望加速增長。2Q23 公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付現金約48.2 億元，同比+53.3%。1H23公司新增投產36 個項目，新增控股裝機容量0.52 GW(其中新增光伏裝機0.39 GW)。1H23 公司新簽訂開發協議 29.3 GW，新增開發指標4 GW。當前光伏產業鏈價格處于下行通道，疊加豐富儲備資源，我們認為公司未來光伏裝機有望加速增長。

風險提示：新能源裝機低于預期，電價不及預期等。