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公司發(fā)布2023 年半年度報告，2023 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入182.5 億元，同比增長11.81%;實現(xiàn)歸母凈利潤26.99 億元，同比增長18.43%;實現(xiàn)扣非凈利潤24.27 億元，同比增加18.11%。其中，23Q2 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入120.5 億元，同比增長14.07%;實現(xiàn)歸母凈利潤19.74 億元，同比增長14%;實現(xiàn)扣非凈利潤19.62 億元，同比增長15.74%。業(yè)績符合預(yù)期。

受電源投資拉動，發(fā)電及水利環(huán)保板塊增速顯著上半年，公司發(fā)電及水利環(huán)保業(yè)務(wù)收入25.18 億元，同比增長89.48%，增幅顯著，主要系儲能、水電等業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長，同時，該業(yè)務(wù)毛利率同比改善2.5pct。公司支柱板塊電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制保持穩(wěn)健發(fā)展，上半年收入88.62 億元，同比增加5.24%，同時毛利率也同比改善了1.85pct。

整體看，公司上半年量利齊增，隨著電網(wǎng)電源建設(shè)的持續(xù)推進，我們預(yù)計下半年保持同等增長。

訂單持續(xù)增長，發(fā)展動能十足

報告期內(nèi)，公司新簽合同259.21 億元，同比增長8.51%，占去年全年營收的55.35%，訂單支撐后續(xù)保持增長。其中電網(wǎng)外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好發(fā)展勢頭，新簽合同同比增長27.91%。國際業(yè)務(wù)也快速回暖，成功簽訂、中標(biāo)多個國際重大項目，總體呈現(xiàn)出網(wǎng)內(nèi)外、國內(nèi)外齊頭并進式發(fā)展。

多項新技術(shù)取得突破，為長期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)世界首臺套完全可控換相技術(shù)換流閥在葛南直流工程投運，新一代調(diào)度、新一代集控、電力現(xiàn)貨等實現(xiàn)批量部署應(yīng)用，自主研發(fā)的4500V/3000AIGBT在張北延慶換流站一次性掛網(wǎng)成功，實現(xiàn)650V-4500V 全電壓等級IGBT 器件自主研發(fā)。我們認為公司強大的技術(shù)實力將為長期業(yè)績保駕護航。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們預(yù)計公司2023-2025 年營業(yè)收入分別為547.66/611.29/732.53 億元，同比增速分別為16.95%/11.62%/19.83% ， 歸母凈利潤分別為75.08/87.59/106.91 億元，同比增速分別為16.47%/16.67%/22.05%，EPS分別為0.93/1.09/1.33 元/股，3 年CAGR 為18.37%。鑒于公司為我國電網(wǎng)建設(shè)的龍頭企業(yè)，深度參與我國新型電力系統(tǒng)建設(shè)，我們給予公司2024 年25 倍PE，目標(biāo)價27元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資額低于預(yù)期;技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期;政策推進滯后。