淡季需求轉弱或進一步放大煤價下行壓力

7月全國原煤產量3.8億噸，同比增長0.1%，環比下滑3.2%;當月全國煤炭進口量為3,926萬噸，同比增長66.9%。雖然進入7月后煤炭在旺季需求支撐下實現了一定幅度的反彈，但較為平淡的需求改善以及去庫緩慢的弱現實制約著旺季煤價的上行空間;自7月下旬以來煤價持續走弱，同時市場存在煤礦生產積極性轉弱帶來產量收縮的擔憂。但我們認為，在保供基調不變、進口充足的大環境下，產量的邊際縮或對整體的基本面影響有限。目前煤炭行業的季節性剛需已步入尾聲，受強降水下的降溫影響，沿海電廠日耗有所下降而去庫速度不及預期，淡季煤價下行的壓力或將被進一步放大。

供應端：保供基調不變+進口釋放充足

7月，受安全事故與強降雨因素影響，部分煤礦出現小規模的停產，產地供應略有收縮。7月全國原煤日均產量1218萬噸，環比下降6.3%，但同比仍小幅上漲1.3%。隨著雨季的結束與安檢的常態化進行，在保供基調不變的環境下預計產量絕對值仍將維持高位。與此同時，進口煤仍是今年供應寬松的強助攻，7月煤炭進口環比小幅下滑1.5%,但仍維持在近4,000萬噸高位;1-7月全國共進口2.6億噸煤炭，較去年同期增加88.6%。下半年，在海外需求疲弱、國內進口政策放松的背景下，預計煤炭進口大概率將保持高位;同時海外煤價的弱表現也進一步制約著國內煤價的上漲動力。

需求端：季節性剛需步入尾聲

7月火電發電量同比/環比提升7.2%/14.7%，水電發電量受高基數影響同比下滑17.5%，環比提升22.9%。7月下旬以來，我國西南、江南和東北一帶降水明顯增加，對火電的替代和擠占效應將進一步增強。目前高溫天氣仍將持續一段時間，但已進入逐步下降趨勢，電廠日耗也從高位開始回落。預計8月下旬后電力用煤需求將隨著氣溫的下降而逐下臺階。同時，以建材為代表的非電用煤需求表現仍較為疲軟，7月水泥生產仍較為疲弱，同比下滑5.7%，對煤炭的整體需求產生了一定的抑制作用。

庫存仍處歷史高位，三季度煤價易跌難漲

在長協供應穩定、需求旺季不旺的狀態下，大部分電廠的庫存仍處于高位水平，整體去化效果并不明顯。截至8月14日，沿海八省電廠庫存同比高出24.1%，庫存可用天數同比多出3.2天。社會庫存1.96億噸，同比高出2,700萬噸。因此，在基本面偏弱且庫存壓力仍未緩解的環境下，伴隨著出伏后電煤需求進一步轉弱的預期，煤價下行壓力逐步放大。后市仍要關注宏觀支持政策、下游需求改善等基本面的超預期因素。