2023年上半年，在煤價下行行情下，發電企業與煤炭企業境遇“乾坤扭轉”。

7月24日，港股煤炭板塊午后走低。截至收盤，金馬能源(06885.HK)跌超6%，蒙古焦煤(00975.HK)盤中跌幅一度接近6%，至收盤跌幅收窄至2.09%。

中信證券行業周報顯示，2023年7月第四周，中信煤炭行業收跌2.55%，跑輸滬深300指數0.57個百分點。全板塊整周8只股價上漲，28只下跌，1只持平。

與資本市場相對應的，是相對低位的煤價。目前，煤價整體雖逐步企穩，但相對年初高點已回落近3成。截至2023年7月20日，秦皇島Q5500平倉價875元/噸，秦皇島港Q5000平倉價776元/噸。

德邦證券研報顯示，坑口動力煤方面，內蒙古、山西及陜西煤價仍下跌。截至2023年7月14日，山西大同動力煤Q5500坑口價為710元/噸，鄂爾多斯東勝動力煤Q5200坑口價647元/噸，陜西黃陵Q5000坑口價為735元/噸，較前一周分別下跌0.3%、0.2%及0.7%。

與此同時，回落的煤價不僅叫跌了股價，也中止了此前煤企高增的業績。企業上半年業績預報顯示，截至2023年6月30日，中國神華凈利潤同比下降16.5%～21.4%;陜西煤業凈利潤同比減少53%～56%;兗礦能源凈利潤同比下滑38.42%。

然而，盡管下行的煤價“跌停”了煤企的業績，但對于發電企業而言，這卻是近2年來難得可以喘口氣的時機。

2022年，即便相關監管部門多措并舉限制煤價，但處于上漲通道的煤價一時難以掉頭，在燃料成本高企的背景下，火電企業集體陷入虧損。其中，華能國際凈利潤虧損73.87億元，連續兩年總虧損近180億元。

2023年上半年，隨著煤價的回落，火電企業業績出現扭虧轉機。從上半年業績預報來看，受煤價下降及發電量增長的影響，發電企業業績普漲，其中，華能國際、浙能電力、粵電力A及上海電力業績成功扭虧。

值得注意的是，無論是煤炭企業還是發電企業，業績的修復與下滑只是周期規律，在煤電頂牛矛盾未完全解決的情況下，煤炭企業與發電企業始終站在業績增長這一“蹺蹺板”的兩端，二者只能是此消彼長的零和博弈。

為了徹底解決這一矛盾，深化電力改革是必行之路。目前，隨著的政策持續推進，電源側價格機制變革的制度基礎正逐步完善。

2023年5月，國家發改委發布《關于第三監管周期省級電網輸配電價及有關事項的通知》、《電力需求側管理辦法(征求意見稿)》、《電力負荷管理辦法(征求意見稿)》等一系列政策。國泰君安證券認為，近期政策進一步順應“管住中間，放開兩頭”的電改方向，有助于建立清晰的電價市場化傳導機制，為電源側價格機制的深化改革奠定基礎。

除此之外，對于火電企業而言，價值的重構的機遇還蘊含在能源轉型和能源保供雙重任務之中。

與市場認為本輪火電行情僅受煤價下降驅動不同，國泰君安證券指出，本輪火電的價值不僅在于成本端改善，更在于火電盈利與擴表周期的共振。

具體而言，盈利周期方面，現貨煤價加速下跌疊加長協兌現率提升，2023年火電業績仍有修復空間;擴張周期方面，能源轉型和能源保供驅動新型電力系統建設，火電公司資產負債表擴張趨勢明確。