雙碳政策驅動下游消費變革，上游中長期承受轉型壓力
加拿大具備豐富的油氣資源儲量，但因儲量多為非常規資源而面臨較高的開采成本，同時對出口依賴程度很高，極易受全球需求變動影響。盡管2022年在疫情緩解和俄烏沖突影響下，加拿大油氣行業創下產量新高，但在碳排放限制和世界需求下降的壓力下，產量發展受限。為實現出口市場多元化，加拿大積極投資出口設施，然而其出口的改善難以實現。由于加拿大較為缺乏抵御全球油氣需求下降的條件，其油氣行業面臨衰退的風險。
加拿大是傳統油氣大國，油氣資源儲量豐富，但無論是石油還是天然氣，都以非常規資源為主，開采難度較高。石油方面，截至2022年3月，加拿大已知探明石油儲量1700億桶，位居全球第三，儲量約占全球總儲量的9.8%。加拿大石油主要分布在阿爾伯塔省，然而該地區的石油主要為高密度且高雜質的油砂，開采成本遠高于常規石油。天然氣方面，加拿大的技術可開采量介于25萬億至50萬億立方米之間，主要分布在不列顛哥倫比亞省（BC省）、阿爾伯塔省和薩斯喀徹溫省的西部沉積盆地。加拿大的天然氣資源中，非常規儲量約占技術可采天然氣儲量的72%，包括煤層氣、致密氣和頁巖氣。這些資源只能通過水力壓裂等非常規開采技術獲取，開采難度和成本均遠高于常規天然氣。
加拿大油氣以非常規資源為主，開采難度較大，雖然具備先進技術，但與主采常規資源的國家相比，難以具備成本優勢。此外，因易采資源比重持續下降，總體開采成本上行，加拿大油氣企業經營承壓。
石油方面，加拿大產出多為重油，約占總產量的三分之二，常規石油僅占三分之一。加拿大所產重油多為油砂中的重油，主產自阿爾伯塔省。其中，瀝青和改質瀝青是最主要的品種，兩者合計占全國產量的65.4%，占阿拉伯塔省石油產量的80%。因重油開采成本較高，加拿大石油供應成本在石油大國中處于較高的位置。
具體來看，加拿大的重油開采主要有采礦和原地開采兩種方式。采礦方式即在深度不超過75米的淺層采集瀝青、沙子和水的混合物。原地開采方式大多通過SAGD（蒸汽輔助重力排水）完成，即通過注入井將高壓蒸汽壓入地下礦床，使瀝青流入生產井并從中泵出。短期而言，原地開采方式的平均成本較低，但長期而言，因采礦方式運營成本低廉，一旦前期的高投資得到回報，后期平均成本更低。加拿大的石油主產地阿爾伯塔省僅約20%的油砂足夠淺，可用采礦方式開采，卻貢獻了油砂50%左右的產量，但這一比重正穩步下降。這意味著加拿大的重油開采面臨成本上升壓力。與此同時，加拿大常規石油的比重也在不斷下降。因成本問題存在，加拿大石油企業經營承壓。
天然氣方面，加拿大的開采技術水平處于領先地位。在常規天然氣開采方面，得益于擁有先進技術，與俄羅斯等天然氣大國相比，加拿大具備競爭優勢。在非常規天然氣開采方面，加拿大技術水平雖不及美國，但仍然處于世界前列。然而，加拿大的常規天然氣產出比重僅為25%，且處于下降趨勢。因此，與以常規天然氣為主的國家相比，加拿大并不具備成本優勢，且長期來看，成本端將進一步承壓。此外，天然氣開采后還需經管道運輸或液化天然氣（LNG）運輸等方式送至消費區域。因領土接壤，加拿大可通過管道運輸出口美國，美國也幾乎是其唯一出口對象。加拿大嘗試開辟多元出口市場，但LNG運輸幾乎是出口歐亞等地區的唯一方式，所需的高昂成本使其供給端承壓。
加拿大是油氣生產大國，石油和天然氣產量均特別豐富。2022年，石油和天然氣行業的產量創下歷史新高，主因疫情緩解疊加俄烏沖突，能源短缺且價格大漲，加拿大產量應需飆漲。
石油方面，加拿大是全球第四大石油生產國，2021年，加拿大石油產量約占全球產量的6%，排在前三的國家分別為美國（17%）、俄羅斯（13%）、沙特阿拉伯（12%）。加拿大石油產量集中度高，2021年，大部分原油產自阿爾伯塔省（82%），其次為薩斯喀徹溫省（9.4%），以及紐芬蘭和拉布拉多省（5.4%）。加拿大2001—2021年產量小幅振蕩上漲，復合增長率約為4.1%。
天然氣方面，加拿大是全球第五大天然氣生產國，2021年，加拿大天然氣產量約占全球產量的5%。2016年至2020年，加拿大天然氣產量相對穩定，日產量在4.29億至4.5億立方米（Mcm/d）之間波動。2022年，疫情有所緩解后，全球需求得到修復，外加俄烏沖突引發的一系列連鎖反應，導致能源價格飆升。由于西方國家限制俄羅斯能源出口，導致其對加拿大的能源進口需求大漲，加拿大的油氣行業產量飆漲，創下歷史新高。
然而，因受到碳排放限制和油氣需求下降的影響，加拿大油氣產量面臨較大的下行壓力。
由于近年來全球氣候變暖問題告急，限制碳排放并在未來實現碳中和成為所有國家的責任。全世界共同協商通過的《巴黎協定》設定了“1.5℃目標”，并對各個國家的碳排放預算做出限制，同時制定溫室氣體排放減產目標。根據《巴黎協定》，加拿大的國家自主貢獻是到2030年將溫室氣體排放量比2005年水平減少40%至45%，到2050年達到凈零排放，這就要求加拿大逐步減少油氣產量。然而，這種計算方法并未考慮公平份額，如果考慮公平份額，采用考慮歷史排放量和經濟能力的累積人均方法計算的剩余碳預算，加拿大當前已超出了其碳排放預算，必須加快淘汰石油和天然氣。
若將加拿大的油氣產量與“1.5℃目標”相一致，意味著其將無法開發新的油氣田。根據自然遞減率，將產量限制在已經投產或正在開發的油氣田將導致產量下降，如果不開發新的油氣田，加拿大的油氣產量將在2023年達到峰值，然后在2030年和2050年分別下降約20%和70%。
由于加拿大油氣供給豐富且大量出口，對油氣價格風險管理存在強烈需求，加拿大油氣企業積極參與各種衍生品市場交易，重點參與的交易所包括NYMEX和ICE。
NYMEX是加拿大油氣企業最多參與的衍生品交易市場，一方面因美國是加拿大油氣資源出口的主要對象，另一方面因NYMEX的原油期貨合約是全球原油定價的重要基準之一。加拿大的油氣企業在NYMEX上參與交易的合約包括原油期貨、天然氣期貨和相關期權合約。同時，加拿大的油氣公司也積極在ICE上進行衍生品交易，特別是參與Brent原油期貨合約，主因Brent原油是國際油價的重要基準之一。此外，加拿大油氣企業也參與部分場外衍生品市場交易。因加拿大現貨供給豐富，且在國際衍生品市場的參與頭寸大，其對國際衍生品市場的流動性和價格都具有一定的影響力。
加拿大本土的油氣需求有限，豐富的油氣資源產出大部分用于出口，而出口的油氣絕大多數流向美國。加拿大當下正致力于實現出口市場多元化，即向更多的國家和地區出口油氣。從長期來看，全球需求是加拿大油氣行業發展的重大影響因素。
石油方面，加拿大80%的石油產出用于出口，當前幾乎所有的石油出口（94%）都流向美國。加拿大石油未來產量增長也針對海外市場，其投資的跨山擴建項目（TMX）旨在于增加出口，目前來看，很可能用于對中國和印度的石油出口。
天然氣方面，雖然加拿大國內需求實現了大幅增長，但出口依賴程度仍然較高。2016年至2021年間，加拿大國內天然氣需求從2.74億立方米/日增長至3.6億立方米/日，復合年增長率達5.61%。加拿大國內需求的增長很大程度來自工業用途，尤其是油砂開采，約占加拿大國內天然氣需求的三分之一。但國內需求終究較為有限，加拿大仍然高度依賴出口消耗天然氣產量。當前加拿大生產的天然氣約50%用于出口，且幾乎所有出口的天然氣都流向美國。近10多年來，受頁巖氣革命驅動，美國的天然氣產量大漲，進口需求下降，這導致加拿大天然氣出口量不斷下降。為此，加拿大開始嘗試發展液化天然氣，建設本土首個液化天然氣出口設施，創造對其他地區出口的條件，以實現天然氣出口市場的多元化發展。
受實現減少碳排放目標的驅動，全球能源使用趨勢正在發生重大的改變，這也終將驅動全球油氣需求的下降。據推測，全球油氣需求將在2030年達到峰值并在此后持續下降。
石油方面，需求在未來下降主要由汽車的電氣化趨勢驅動，塑料產業需求的上升無力阻擋這一趨勢。2021年，在全球的石油需求中，道路運輸部門占比最高，比重為43%；其次是化工生產部門（主要是塑料生產），比重為23%；再次是航空航運部門，比重為10%。汽車的電氣化趨勢正在驅動道路運輸部門石油需求的快速下降。這很大程度上由政府政策推動，此外，電動汽車產品的逐步完善、基礎充電設施覆蓋面積的快速加大以及消費者觀念的改變也起到一定作用。這些因素共同驅動電動汽車的銷量和占比呈現出指數級上漲。趨勢表明，到2030年，約60%的新乘用車銷量和5%的新卡車銷量為電動汽車。塑料消費的增長是未來石油最穩定的需求，然而其增長也受到環保政策的限制，長期來看，塑料消費增長很難改變石油整體需求減少的趨勢。
天然氣方面，總體需求的下降由三大主要用途需求下降共同驅動，俄烏沖突加快了這一趨勢。2021年，全球的天然氣需求中，發電用途比重最大，約占39%，其次是工業用途和建筑行業，各自約占21%。其中，工業用途主要是化學品、化肥和氫氣生產，建筑行業用途主要是供暖。
發電方面，據推測，可再生能源將在2025年超過煤炭成為全球最大發電來源。由于風能和太陽能的運營成本非常低，其發電比重不斷增長，壓制天然氣發電廠的產能利用，導致天然氣發電需求承壓。工業用途方面，受制氫方式轉變的影響，未來制氫天然氣需求將受到壓制。建筑供暖方面，雖然目前天然氣供暖仍占主導地位，但電動熱泵部署的激增正在改變這種格局。2022年，歐洲售出300萬臺熱泵，連續兩年的年銷量增速超30%，目前約16%的歐洲住宅和商業建筑使用熱泵供暖。
此前的俄烏沖突導致歐洲天然氣供給短缺，相當程度上加快了歐洲的供暖電氣化。同時，美國供熱也在快速電氣化，2022年售出430萬臺熱泵，銷量超熔爐。建筑供熱電氣化的趨勢將持續降低天然氣需求。雖然天然氣的總體需求面臨重大下行壓力，但液化天然氣的需求可能上升。然而，如果各國政府遵照現有氣候目標，已經在建的項目將足以滿足全球需求。
由于全球對油氣資源的需求存在很大的下行壓力，而加拿大油氣行業對出口的依賴程度較高，且其出口市場多元化的目標較難實現，加拿大油氣行業未來存在衰退的風險。
盡管加拿大致力于實現出口市場多元化的目標，在出口設施建設方面有較大的投入，但這一目標的實現存在較大的阻力。石油方面，受限于石油產出成本較高，且多為重油，在需求下降的趨勢下，加拿大難以通過質量和價格贏得新的市場。天然氣方面，亞洲的天然氣市場已趨于平穩，加拿大出口面臨較高的運輸成本，難以憑借價格優勢打開市場；歐洲已經開啟了能源轉型，對天然氣的需求持續下降；非洲和南美洲當前缺乏天然氣進口需求。由此來看，加拿大目前在建的LNG出口設施存在被擱置的風險。因此，加拿大對于出口的改善面臨較大阻力。總體而言，加拿大油氣行業在抵御全球需求下降方面的條件較為匱乏，將面臨一定程度的衰退風險。（作者單位：廣發期貨）
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