企業往往是順境時膨脹，極度擴張資產負債表，逆境時收縮，卻困于不夠及時就死掉了。

光伏行業亦如此，幾度從技術進步降低成本，到產能過剩和政策轉向，再到大量企業被淘汰，經歷數次周期輪回，如今再次進入了“大逃殺”的倒計時。

每隔幾年，光伏都會遇上一個周期低谷。對此，業內已經是見怪不怪了。因此，除了個別企業家在展會上喊話警告之外，大部分人依然對這個行業抱有充足的信心，認為歷經過數次周期洗禮的光伏行業，終將會大踏步地走向光明的未來。

光明的未來想必沒有人會否認，但對于此次周期底部的慘烈程度，很可能已被許多人所低估。很多觀點認為，這場大逃殺是中小企業之間的搏殺，和那些已經“功成名就”的大企業沒有太大的關系;相反，大企業或將受益于激烈的市場競爭，站在這些中小企業的“尸體”上進一步增長。

不過，從現實的情況看，這種想法未免有一些一廂情愿。畢竟，沒有大企業倒下的周期底部根本算不上底部;換句話說，沒有任何一家企業在周期底部是“安全的”，大家都在這個階段里互相廝殺，而剩下的企業將共享光伏未來的發展機遇。

也是因此，我們并不推薦在當下這個節點大舉投資光伏板塊，一方面是潛在的產能過剩和政策風險，一方面是因為行業企業扎堆上市帶來的資金分散。

不過，這個階段正好是一個不錯的行業觀察期：

當底部來臨的時候，你必須提前做好準備。

產業鏈短，集成性高

在資本市場中，光伏行業的定義范圍是相對寬泛的，有人會把光伏電站資產占比較高的發電企業歸為其中，也會把逆變器、EVA等光伏產業鏈的輔材企業放進去。

本篇文章，我們不聊發電，不聊逆變器這些實際上和光伏邏輯相差甚遠的企業，主要想討論相對狹義的光伏行業。

從相對狹義的角度，光伏產業鏈分為四個主要環節：硅料、硅片、電池和組件。

首先，硅料是整個光伏產業鏈中最上游的環節，以工業硅為原材料，經過物理化學等一系列反應之后，提純為太陽能級多晶硅。

從技術工藝來看，主流的工藝是以改良西門子法生產出來的柱狀多晶硅，以及硅烷法生產出的顆粒硅。

兩種工藝各有優缺點，柱狀多晶硅的純度高、質量相對更好;顆粒硅的能耗更低，成本更少，但相對柱狀多晶硅的雜質更多。從目前的技術發展情況看，二者還將在很長一段時間里并行，短期內后者很難替代前者。

從產能角度看，目前中國的硅料王者也是全球的硅料王者，產能排名第一的是協鑫科技(HK：03800)，其次是通威股份(SH：600438)，第三就是新特能源(HK：01799)。

光伏產業鏈的第二個環節是硅片。硅片制造企業通過向上游收購多晶硅料，利用單晶硅生長爐或多晶硅鑄錠爐生產出單晶硅棒或多晶硅錠，再進一步進行切割生產出單晶或多晶硅片。與硅料不同，多晶硅片基本已經處于被淘汰的邊緣，目前市場中的絕對主流是單晶硅片，其相對多晶硅片的優點就是純度更高，光電轉換效率更好。

值得一提的是，在硅片行業中，存在這兩大主要的爭議點。一個是182mm與210mm硅片之間的“尺寸之爭”，由于兩種尺寸的標準差異較大，導致其下游產業鏈出現巨大分野，彼此不兼容的情況較為突出。

另一種爭議則是P型和N型之間的技術路線區別。目前，由于P型硅片制造出的P型光伏電池已經達到轉換效率的理論頂峰，其市場地位正在被N型硅片所取代。可以說，未來的硅片行業中，N型硅片有很大的可能性復制單晶硅對多晶硅的替代，成為絕對主流。

從產能角度看，目前硅片全球產能第一的是隆基綠能(SH：601012)，第二是TCL中環(SZ：002129)，第三是協鑫科技。

第三個環節是電池片。光伏硅片歷經制絨、擴散、刻蝕、鍍膜、印刷、燒結等工藝環節之后，就制造出了光伏電池片。當前，由N型硅片制造的N型光伏電池正在成為市場競爭的焦點，而N型光伏電池中又可以分為HJT、TOPCon和IBC三類電池。

從工藝難度上看，IBC>TOPCon>HJT;從光電轉換效率看，IBC>TOPCon>HJT;從投資成本看，IBC>HJT>TOPCon。綜合比較下來，由于TOPCon電池可以沿用傳統的P型電池生產線，且轉換效率和工藝難度相對適中，因此成為當下光伏電池的主流路線。但這種優勢并不穩固，隨時都可能會被替代。

從產能角度看，目前電池片全球第一的是通威股份，第二是愛旭股份，第三是潤陽股份。

最后一個環節就是組件，也是整個光伏產業鏈中最熱鬧的環節。所謂的組件，就是將一定數量的單片光伏電池通過串聯、并聯的方式密封起來，封裝質量的好壞決定了組件的使用壽命和可靠性。

在這個環節之后，光伏正式成為可供安裝使用的終端產品，被發電企業、工商業企業和個人購入，經過安裝就可以發電了。由于這個環節最接近客戶，也因此被認為是整個光伏產業鏈中最大的價值點，自然也是競爭最為激烈的地方。

從出貨量角度看，目前光伏組件全球第一是隆基綠能，第二是晶科能源，第三是天合光能。

總結一下就是，光伏產業鏈環節相對較短、彼此聯系緊密，任何一個環節都有非常成熟的技術，不存在某家企業對某個環節或技術的獨霸現象，從投資到生產的周期相對較短。這也意味著，只要你足夠有錢，就可以在相對較短的時間里實現上下游全產業鏈的一體化。

正因為有著如此的特點，才造就了目前光伏行業的盛世景象，也導致在行業進入頂峰時，資本市場的估值接連下跌。

產能過剩潮涌，內外交困

新能源是確定度極高的題材，想必沒有人會否認;光伏又是整個新能源賽道的主角，中國企業又是全球的領先者，想必也沒有人會否認。但是，自從去年中旬以來，整個資本市場中的光伏股票都在經歷巨大的震蕩式下跌，與行業的火爆程度背道而馳。

顯然，光伏產業鏈上一定是出現了不可避免的利空因素。

首當其沖的，是產能過剩。從光伏產業鏈的特點來看，賽道確定性高，技術相對成熟，加上有錢就能干，這三個要素共同作用，導致整個光伏產業鏈的每個環節都面臨比較嚴重的產能過剩危機。

以硅料為例，預計2023全年，中國硅料產量將超過140萬噸，全球產量合計超過155萬噸，對應可滿足超過600GW組件;相對而言，2023年全球的新增裝機需求為351GW，過剩的趨勢已經相當明顯。

光伏產業鏈上的其他環節也大致類似，2023年全年硅片產能將達到828GW，同比增長51.45%;電池片總產能將達到886GW，同比增長52.4%，其中N型電池片產能占比將快速擴張，占比將達到39%;組件環節產能可達853GW，同比增長39.3%，新增產能達240GW。

目前，產能過剩已經影響到了產品端。自3月份開始，硅料價格步入下行通道，5月以來硅料價格加快下跌，目前已經跌穿了10萬元/噸的重要關口。硅片方面，隆基、TCL中環也在近期接連下調硅片價格，月降幅達到了30%左右。

這不是一個好的信號，由于光伏產業鏈比較短，中上游價格的下降必然傳導至產品端，從這個邏輯來講，整個光伏產業鏈各個環節的價格加速下降已經成勢，很難迎來反轉的機會。

其次，是外部環境絞殺。

相信很多人也注意到了，最近在德國慕尼黑舉行的國際太陽能光伏展期間，中國光伏企業的高管被帶走“協助調查”，雖然目前德國官方沒說究竟因為什么抓人、要調查什么事情，但從過往中歐之間的光伏產業關系來看，有很大概率是因為歐盟“雙反”政策的后續余波。

簡單來說，早在2012年，歐美相繼發起了狙擊中國光伏產業的“反傾銷、反補貼”調查，簡稱“雙反”。雙反讓中國的光伏企業吃盡苦頭，直接導致大量的光伏企業淪落甚至破產，是2012年前后中國光伏行業周期低谷的直接原因。

十年后，盡管歐洲花了很大力氣限制中國光伏企業，但依然擋不住中國光伏崛起的趨勢。2022年中國光伏企業總共出口了154.8 GW光伏組件，歐洲同期則累積從中國進口了86.6 GW的光伏組件，占全年中國組件出口的56%。可以說，歐洲對中國的光伏有著巨大的依賴。

想要降低對中國的依賴，一方面要培養自己的產業鏈，但最直接的辦法就是像之前一樣增加貿易壁壘。由于中國國內大概率會出現產能過剩的情況，如果外部環境不佳，歐盟等西方發達國家提高貿易壁壘，那等待中國光伏企業的將會是嚴酷的內部競爭環境。

最后，就是密集上市帶來的資金分散。

外部環境擠壓，內部過剩加劇，帶來的結果就是“大逃殺”式的競爭。這種大逃殺還有一個背景，那就是企業對一體化能力的追逐。

這種競爭其實已經開始了，只不過很少人會注意到。2022年下旬，硅料、電池片的王者——通威，正式宣布進入組件環節，他們的進入將會給目前的光伏組件市場競爭帶來巨大的變數。

2022年全年，A股市場70家光伏上市公司中，通威股份憑借在此前的硅料價格上漲周期中，通威賺取了大量的現金——經營性現金流438.18億元，介入組件環節之后進步飛快，直接殺入全球出貨前十。雖說很難在短時間內挑戰隆基、晶澳、晶科和天合這四家企業的地位，但隆基的介入，對其余六家位列組件前十的企業，都是巨大的威脅。

有錢，就有一體化的機會，就能具備上下游協同帶來的成本優勢，未來市場競爭的上限，是一體化的效率;下限就是一體化的成本。一體化最大的成本并不是技術，而是資金。

因此，目前擬上市、待上市的光伏產業鏈企業有接近40家，所有人都想趁真正的大逃殺開始之前“上岸”，拿到上市后募集的資金，給自己未來增加安全感。企業密集上市，會分散目前相對有限的市場資金，給整個板塊帶來不小的沖擊。

結語

周期輪回，是光伏行業的宿命。作為投資者，在期待AI板塊結束后的資金回流到新能源時，一定要找準標的，一是先進產能占比較高、有著較大安全邊際的企業，二是光伏行業的巨頭，在此前的普跌中，有著不小的回彈潛力。

與五年前、十年前因國內外政策誘發的行業周期低谷不同，如果周期底部真正來臨，有很大程度上因為賽道熱度過高、產能擴張過快所致。

因此，想要在這個賽道里找到好的標的不容易，若追求穩妥，最好等到周期底部的信號來臨。