位處山西省煤炭主產區，煤種優質彈性突出。公司所屬煤礦分布于山西省大同、忻州、臨汾等煤炭主產區，煤種多以貧煤為主，具有低硫、低灰分、高發熱量等特點，屬于優質的配焦用煤和動力用煤，主要銷售給大型煉鋼企業和大型發電廠。目前公司已形成動力煤、焦煤、無煙煤三大煤炭生產基地，截至2022 年末擁有煤炭資源量/可采儲量21.58/8.26 億噸，在產煤礦12 座，在建煤礦3 座(鑫順、莊子河、鎮里)。

積極釋放先進產能，持續推進精煤制勝。公司深入實施“先進產能”“精煤制勝”戰略，不斷優化生產布局。1)產銷量：2022 年實現自產煤產/銷量4057/3696 萬噸，同比+0.4%/-1.1%，其中動力煤產/銷量2811/2583 萬噸，同比+3.0%/+1.6%，冶金煤產/銷量1247/1113 萬噸，同比-5%/-7%。2)售價和成本：2022 年公司自產煤平均售價738 元/噸，同比+16.2%，其中動力煤/冶金煤平均售價566/1136 元/噸，同比+11.2%/+26.0%;自產煤平均成本196 元/噸，同比+8.1%，其中動力煤/冶金煤平均成本148/305 元/噸，同比+13.6%/+6.1%。3)降本增效戰略：一方面，公司大力推進礦井數字化、智能化、信息化、自動化建設，推廣礦井無人值守、遠程遙感技術，以技術進步推動降本增效;另一方面，全面實施財務成本管理，將成本控制量化到每個崗位每位員工，切實做到成本領先。

背靠山西煤炭進出口集團，構建產運銷貿一體化經營模式。公司依托三十多年貿易業務的積累，在全國主要煤炭生產地都建立煤炭貿易公司及發運站點，在主要出海通道設立了港口公司，形成獨立完善的貨源組織體系和煤炭銷售運輸體系，與眾多優質用戶建立了長期穩定的合作關系。公司控股股東山西煤炭進出口集團有限公司(持股比例57.91%)是山西省唯一一家擁有煤炭出口專營權的煤炭企業，擁有出口內銷兩個通道，可配置國際國內兩個市場資源。公司以自有煤礦為基礎，以貨源組織、運輸倉儲服務為保障，以產穩銷、以銷促貿，貿服結合，積極構建產運銷貿協同發展、聯動發力的經營模式。

我們認為公司背靠股東資源的市場和渠道優勢，有望進一步鞏固煤炭主業。

2022 年分紅比率高達64%，未來高分紅有望延續。2022 年公司累計派發現金紅利每股2.25 元，分紅比率高達63.89%，創下歷史最高水平。2023 年3月28 日公司發布《2024 年-2026 年股東回報規劃》，擬規劃以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可供分配利潤的60%，未來高分紅有望延續。

盈利預測與估值。我們認為，公司生產煤種優質彈性突出，背靠山西煤炭進出口集團實現產運銷貿一體化，盈利和分紅水平均有望維持在高位。我們預計公司23-25 年歸母凈利為69.0/65.9/64.5 億元，對應EPS 為3.48/3.32/3.25元，參考可比公司，給予2023 年6~7 倍PE，對應合理價值區間20.88~24.36元，首次覆蓋，給予“優于大市”評級。

風險提示。下游需求大幅下滑。