歷史悠久，華東焦煤龍頭。公司是華東地區最大的煉焦精煤及焦炭生產企業之一，礦區煤炭資源豐富，煤種齊全，下游焦煤、焦炭客戶主要以馬鋼、寶鋼、華菱鋼鐵等國內大型鋼鐵生產企業為主。公司分紅股息高，營收優異，2022年，歸母凈利潤為70.1 億元，同比增長42.83%，現金分紅為26 億元，股價對應股息率8.20%;2023 年一季度歸母凈利潤為21.11 億元，同比增長30.60%，增速在煤炭上市公司中居前。

短期增量：信湖爬坡煤炭穩增，乙醇和砂石骨料業務拓寬“護城河”。1)公司信湖煤礦2021 年投產后產能達到3555 萬噸/年，2022 年信湖煤礦產量210萬噸，較300 萬噸的產能仍有爬坡空間。2)轉債募投項目全資子公司碳鑫科技負責實施“焦爐煤氣綜合利用制甲醇項目”將為公司提供50 萬噸/年的甲醇增量，同時推進其甲醇綜合利用制乙醇 60 萬噸項目，預計2023 年底投產。

3)全資控股子公司雷鳴科化于2016 年布局砂石骨料業務，公司投產礦山有4座，設計產能為1048 萬噸/年，利潤快速增長。 2022 年末，雷鳴科化以12.9億元競拍獲得海南樂東建筑用花崗巖礦采礦權，帶來進一步業績增量。

長期亮點：陶忽圖貢獻遠期增量，資產結構優化助力長期高分紅。1)布局內蒙陶忽圖煤礦開工建設，礦井主要煤種為高熱值動力煤，發熱量6000 大卡以上，資源儲量14.29 億噸，礦井設計產能800 萬噸/年。根據測算，參考同位于蒙西的中煤能源的蒙大煤礦和昊華能源的高家梁煤礦，預計投產后每年利潤可達16.71 億元。2)公司煤炭長協銷售盈利穩定，2022 年復墾成本高基數影響，2023 年成本存下降空間，隨著盈利的穩步提升，公司持續優化債務及融資結構，有效提高營收效率，資產負債顯著下降，高分紅有望持續。

投資建議：首次覆蓋，買入評級。考慮到公司產品價格變化以及公司未來發展，我們預計公司2023-2025 年合計收入分別為699/746/813 億元，歸母凈利潤分別為74/79/88 億元，EPS 分別為3.00/3.18/3.56 元。參考可比公司估值，我們給予公司目標價15.92 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：1)煤炭及化工品價格超預期下行;2)全球油價下跌拖累化工品價格;3)新項目投產進度不及預期。