中信建投證券發布研報稱，隨著TOPCon電池效率的進一步提升，未來N、P組件功率差拉大，TOPCon溢價空間有望進一步提升。頭部企業TOPCon電池研發具備領先性。從估值來看，該行認為市場悲觀預期當前已充分反映在股價中，后續應繼續重點關注業績確定性強的方向：1)當前光伏電池環節處于技術變革關鍵節點，TOPCon滲透率處于提升初期，景氣度較高。2)上游硅料進入降價通道后，下游訂單型公司有望獲益，看好頭部一體化組件。

中信建投證券主要觀點如下：

產業鏈價格迫近底部，排產有望重回高位

硅料價格經歷了5月的暴跌，當前官方最低成交報價為8萬，1個月時間下跌幅度超過60%，且下跌仍在繼續。跌幅超大主要原因是供給持續釋放且后市供給將遠超需求，預計本輪底部可能在6萬左右，雖然價格難以預測，但是持續的下跌價格，硅料正在迫近底部。

6月排產總體與5月持平，這一點超出市場預期。通常情況下，上游價格暴跌，下游會進入普遍觀望期，當下部分分銷環節有去庫存，部分集中電站可能重新議價，但整體上，特別是海外市場需求持續旺盛，是6月上游價格暴跌情況下，組件排產不跌的重要因素。

在旺盛的續期狀態下，一旦硅料價格觸底或市場預期接近底部，預計排產將重回增長態勢，類似情況在三季度出現概率很大。當下硅料已經不是最賺錢環節，單W利潤跌破1毛，而電池片、組件特別是，TOPCon產業鏈持續景氣，成為行業盈利最強方向。

TOPCon需求井噴 ，需求超預期，供給低于預期。

春節之后，光伏TOPCon需求井噴，需求增速超預期，供給增速低于預期。TOPCon相較于PERC來說產品性價比高，在組件溢價2毛基礎上電站IRR與PERC組件基本打平。在當前溢價下TOPCon電站IRR明顯高于PERC。經過過去1年的市場培育期，目前終端客戶已充分認知到TOPCon產品性價比，在產品選擇上TOPCon已成為客戶首選。國內市場央國企招標N型占比達到40%-50%，頭部企業海外訂單中TOPCon占比大幅提升。

TOPCon電池具備較高壁壘，供不應求趨勢明顯且持續時間有望超預期。

根據各廠商TOPCon電池的擴產規劃，該行預計2023年TOPCon電池有效供給僅有120-130GW，制造端具有較高技術壁壘，新玩家擴產難度較大，因此今年以來部分企業TOPCon爬產進度明顯低于預期，該行認為TOPCon緊缺狀態持續時間有望超預期。

該行認為隨著TOPCon電池效率的進一步提升，未來N、P組件功率差拉大，TOPCon溢價空間有望進一步提升。

頭部企業TOPCon電池研發具備領先性。

目前市場對TOPCon產品后續供給充足后行業競爭加劇有一定擔憂，但目前TOPCon技術仍處于快速迭代期，頭部企業在研發上確實具備一定領先性。例如晶科目前TOPCon組件(72片182版型)量產功率已達到580W，且單面組件中這一功率占比較高，而其他廠商當前主流量產功率仍在565-575W，頭部企業整體領先1-2個檔位左右。且晶科目前在雙面poly上也有一定技術儲備，提效路徑明確，未來2-3年內公司TOPCon相比同行保持相對領先性。

從估值來看，該行認為市場悲觀預期當前已充分反映在股價中，后續應繼續重點關注業績確定性強的方向：

1)當前光伏電池環節處于技術變革關鍵節點，TOPCon滲透率處于提升初期，景氣度較高。

2)上游硅料進入降價通道后，下游訂單型公司有望獲益，看好頭部一體化組件。