硅片庫存有望見底，看好六月中旬開工率回升。根據infolink 數據，當前硅片廠家皆以去庫存化為首要目標，除了硅片價格持續下降外，也以雙經銷/代工與稼動率的調降等作法減輕廠家庫存負擔，截至五月底觀察，單晶硅片整體庫存水平增長幅度有所放緩，總量約落在15-16GW 左右。但隨著6 月的下游需求保持旺盛，且庫存去化的逐步完成，我們預計6 月中旬有望看到一線硅片廠商的開工率提升，而目前的價格跌幅已經趨緩，預計六月的價格雖有進一步下跌，但是一二線廠商的開工率差距有望拉開至20%以上，帶來超額收益。硅料的價格目前仍有較大的下降空間，且根據solarzoom，目前硅料環節的庫存接近一個月的水平，仍在較高水平，預計價格下滑速度將快于硅片。若五月去庫存進度順利，預計六月硅片環節盈利有望上行。

中東建廠有望帶動產業鏈出海潮。2023 年5 月24 日， TCL 中環新能源科技股份有限公司(簡稱“TCL 中環”“公司”)與Vision Industries Company(簡稱“Vision Industries”)討論擬共同成立合資公司并在沙特阿拉伯投資建設光伏晶體晶片工廠項目。預計本次合作將落地約10GW 產能并實施控股，本次合作符合公司新能源光伏產業全球化戰略規劃布局，充分發揮公司工業4.0 先進制造模式和關鍵工藝Know-how 的核心優勢及ESG 管理能力，依托公司自動化、少人化、高效化、高薪化制造模式推動在地化建設。黑燈工廠的制造能力有望使其在出海后仍能保持較低的人力成本，同時出海后公司有望帶動產業鏈整體行動，此后光伏企業出海或將迎來浪潮。員工持股計劃方面，公司進一步提高核心人員待遇，加強公司經營管理能力與團隊凝聚力。

投資建議：預計公司23-25 年實現歸母凈利潤106.23/125.11/144.78 億元，同比+55.8%/+17.8%/+15.7%，EPS 分別為3.29/3.87/4.48 元，維持“買入”評級。

風險提示：短期景氣度判斷低于預期，硅片去庫存進度不及預期