公司身為多晶硅還原爐設(shè)備龍頭，現(xiàn)已形成“節(jié)能節(jié)水+新能源”兩大核心業(yè)務(wù)板塊。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營收144.76 億元，同比+278%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.56億元，同比+208%。2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營收54.63 億元，同比增長215%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.02 億元，同比增長315%。主要系公司還原爐和硅片等光伏新能源業(yè)務(wù)快速爆發(fā)帶動公司業(yè)績大幅增長。隨著2023 年光伏行業(yè)景氣度的持續(xù)攀升，硅料大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)及下游裝機(jī)需求的旺盛，公司新能源業(yè)務(wù)有望迎來新的成長期。

新能源業(yè)務(wù)：硅片業(yè)務(wù)快速放量，還原爐訂單充沛。(1)硅片及組件：公司于2021 年正式切入硅片環(huán)節(jié)并積極擴(kuò)張產(chǎn)能。截至2022 年底，公司已形成單晶硅片產(chǎn)能40GW。公司硅片訂單充沛，石英砂保供能力較強(qiáng)，有望保持較高盈利。按公司目前已公布的規(guī)劃，將逐步形成90GW 拉晶、40GW 切片、20GW光伏組件的橫跨光伏產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)、高質(zhì)量布局。(2)還原爐：公司還原爐業(yè)務(wù)深耕近20 年，積累深厚，預(yù)計(jì)2022 年占國內(nèi)市占率約62%。此番硅料大規(guī)模投產(chǎn)帶動還原爐設(shè)備的需求高增。2020-2022 年連續(xù)三年高速增長，下游客戶包括大全、新特、合盛、東立、東方希望、其亞、永祥等業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。

目前公司還原爐業(yè)務(wù)在手訂單充沛，今年業(yè)績有望進(jìn)一步增長。

節(jié)水節(jié)能業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)設(shè)備多點(diǎn)開花，業(yè)績穩(wěn)健增長。(1)溴冷機(jī)：公司溴冷機(jī)業(yè)務(wù)業(yè)績近年來穩(wěn)中有升，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)工業(yè)領(lǐng)域全覆蓋，廣泛分布于石油、化工、煤炭等存在大量的中低溫余熱的高耗能生產(chǎn)行業(yè)。(2)換熱器：公司維持空分領(lǐng)域穩(wěn)健增長，同時緊抓光伏多晶硅市場機(jī)遇，在精餾及尾氣工藝段保持領(lǐng)先優(yōu)勢，并且在冷氫化特材換熱器獲突破，陸續(xù)與通威、大全、青海麗豪等多晶硅行業(yè)客戶簽訂換熱器訂單。(3)空冷器：公司空冷節(jié)水技術(shù)全面，具備豐富項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，目前保持火電、煤化工市場占有率第一，受益于煤電建設(shè)加速，空冷業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。

氫能業(yè)務(wù)：綠氫市場空間廣闊，電解槽產(chǎn)品放量在即。政策方面，繼《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021-2035 年)》發(fā)布后，全國多個省市相繼出臺本地區(qū)氫能發(fā)展規(guī)劃，積極響應(yīng)并支持綠氫產(chǎn)業(yè)發(fā)展。行業(yè)方面，據(jù)GGII 統(tǒng)計(jì)，2022 年國內(nèi)電解水制氫設(shè)備出貨量達(dá)722MW，隨著國內(nèi)公司積極布局風(fēng)光一體化綠氫耦合項(xiàng)目，以解決消納問題，預(yù)計(jì)綠氫市場空間廣闊，2025 年有望達(dá)到150 億元。產(chǎn)品方面，公司搶占先機(jī)，突破電解制氫技術(shù)，性能參數(shù)優(yōu)秀，未來隨著公司設(shè)備建設(shè)產(chǎn)能逐步釋放，有望拉動業(yè)績強(qiáng)勁增長。

投資建議：公司多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，裝備業(yè)務(wù)訂單充沛，硅片業(yè)務(wù)快速放量，組件和電解槽業(yè)務(wù)有望成為新增長點(diǎn)。公司硅片業(yè)務(wù)量利齊升，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為29.44/39.26/49.83 億元(前值24.88/30.78/38.41 億元)，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 分別為8/6/5 倍。參考可比公司估值，給予2023 年13x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.46 元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇等。