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中國神華發(fā)布2023 年一季度報(bào)告：2023 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入870.42 億元，環(huán)比減少7.4%，同比增加3.7%;歸屬于上市公司股東凈利潤186.12 億元，環(huán)比增加77.3%，同比減少1.9%;扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤185.29 億元，環(huán)比增加55.3%，同比減少0.6%。基本每股收益為0.937 元，同比減少1.9%。加權(quán)平均ROE 為4.60%，同比減少0.31 個(gè)百分點(diǎn)。

投資要點(diǎn)：

煤炭業(yè)務(wù)：價(jià)格微降，安全費(fèi)計(jì)提增加。2023 年一季度公司商品煤產(chǎn)量為8010 萬噸，同比-0.9%，銷量為10760 萬噸，同比+1.8%，產(chǎn)銷量基本穩(wěn)定。從銷售結(jié)構(gòu)來看，公司年度長協(xié)比例由2022 年一季度的51.5%提升至57.5%，月度長協(xié)比例由35.1%下降至28.9%，現(xiàn)貨比例由8.6%下降至7.7%;年度長協(xié)價(jià)格下跌19 元/噸(-3.7%)至497 元/噸，月度長協(xié)價(jià)格上漲104 元/噸(+13.2%)至891 元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格下跌34 元/噸(-4.4%)至739 元/噸，煤炭平均售價(jià)下跌3 元/噸(同比-0.5%)。自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本為169.4 元/噸，同比增加19.4 元/噸(+12.9%)，成本增長主要由于安全費(fèi)用等增加，原材料及燃料等增加3.1 元/噸(+11.4%)，其他費(fèi)用增加14.8 元/噸(+21.7%，主要為安全生產(chǎn)費(fèi)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整)。價(jià)格微降，成本提升，導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)毛利減少3.4%，毛利率下降1.8 個(gè)百分點(diǎn)，煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額174.2 億元，同比減少6.9%。此外，公司與控股股東國家能源集團(tuán)簽署《避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議之補(bǔ)充鞋業(yè)(二)》，將公司擇機(jī)行使優(yōu)先交易及選擇權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)以收購剝離業(yè)務(wù)所涉資產(chǎn)的期限延長至2028 年8 月27 日，持續(xù)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。同時(shí)公司啟動(dòng)收購國家能源集團(tuán)部分資產(chǎn)的工作，涉及產(chǎn)能1600 萬噸/年，可采儲(chǔ)量超過13 億噸，進(jìn)一步增加煤炭業(yè)務(wù)規(guī)模。

電力業(yè)務(wù)：售電量增加，售電價(jià)上漲。2023 年一季度公司總發(fā)電量為51.71 十億千瓦時(shí)，同比+10.6%;總售電量為48.75 十億千瓦時(shí)，同比+10.8%;發(fā)電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)為1283 小時(shí)，同比+4%，售電價(jià)同比上漲2.2%至420 元/兆瓦時(shí)。公司營業(yè)收入增長主要由于售電量增加，營業(yè)成本隨之上漲，平均售電成本為376.2 元/兆瓦時(shí)，同比增長1.2%。電力業(yè)務(wù)毛利增加12.7%，毛利率提升0.1 個(gè)百分點(diǎn)，電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額28.7 億元，同比增長12%。

運(yùn)輸業(yè)務(wù)：鐵路運(yùn)量增加，航運(yùn)規(guī)模提升。2022 年一季度公司自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量74.5 十億噸公里，同比+2.5%;自有港口裝船量(黃驊港及天津煤碼頭)60.1 百萬噸，同比-2.4%;航運(yùn)貨運(yùn)量34.1 百萬噸，同比+11.1%;航運(yùn)周轉(zhuǎn)量35.2 十億噸海里，同比+18.1%。

公司鐵路業(yè)務(wù)規(guī)模增加，而修理費(fèi)、人工成本等增加，導(dǎo)致毛利率下降12.7 個(gè)百分點(diǎn);港口業(yè)務(wù)裝船量下降，而原材料、人工等成本費(fèi)用增加，導(dǎo)致毛利率下降5.3 個(gè)百分點(diǎn);航運(yùn)業(yè)務(wù)增速高，而平均海運(yùn)價(jià)格下降，導(dǎo)致毛利率下降17.4 個(gè)百分點(diǎn)。鐵路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額32.4 億元，同比減少24.8%;港口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額5.7 億元，同比減少17%;航運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額0.46 億元，同比減少86.8%。

盈利預(yù)測(cè)與估值： 我們預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤分別為735.8/762.6/787.5 億元， 同比+6%/+4%/+3% ; EPS 分別為3.70/3.84/3.96 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為8.07/7.79/7.54 倍，公司具備“煤電路港航”產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，煤炭銷售長協(xié)占比高，業(yè)績穩(wěn)健，長期重視投資者回報(bào)，分紅比例高，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn);公司管理及運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn);政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等;資產(chǎn)收購進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。