本報告導讀：

煤炭以量補價，成本管控優異，單季業績新高，超預期;化產保持量增，盈利呈現分化;煤礦產能具備內生成長性。

投資要點：

維持盈利預測，目標價和增持評級。2023Q1 實現營收592 億(-4%)，歸母凈利為72 億(+5%)，以量補價，業績增長超預期。維持公司2023~2025 年1.81、1.88、1.95 元EPS，維持13.00 元目標價和增持評級。

煤炭以量補價，成本管控優異，單季業績新高。公司2023Q1 商品煤產量3330 萬噸(+9%)，其中動力煤3051 萬噸(+12%)、煉焦煤279 萬噸(-15%)，或因大海則煤礦爬坡放量，動力煤貢獻增量，自產煤銷量3257 萬噸(+6%);售價端，受長協比例提升影響，Q1 動力煤銷售均價576(-39)元/噸，而煉焦煤為1697(+16)元/噸保持穩定，綜合售價671(-56)元/噸;成本端，自產煤銷售成本為273 元/噸，同比減少41 元，其中材料、人工、運輸港雜分別下降9、7、10 元/噸。以量補價疊加控本優異，Q1 煤炭業務實現營收507 億元(-5%)，毛利132 億元(+2%)，煤炭貢獻增量，單季業績創新高。

化產保持量增，盈利呈現分化。1)烯烴銷量36.5 萬噸(+11%)，受Q1 原油價格回落帶動烯烴降價，噸毛利794 元下降274 元;2)尿素銷量64.5萬噸(+8%)，成本推動價格上漲，噸毛利881 元同比基本持平;3)甲醇銷量50.7 萬噸(+3%)，成本上漲但需求較差，噸毛利轉負為-298 元同比下降404 元。公司延續化工業務的擴張，經濟復蘇背景下，盈利有望提升。

煤礦產能具備內生成長性。公司大海則煤礦2022 年成功試運轉，且建設規模由1500 萬噸核增至2000 萬噸，預計2023 年持續放量;此外，葦子溝煤礦(240 萬噸)、里必煤礦(400 萬噸)預計分別于2024、2025 年投產。

風險提示：宏觀經濟不及預期;成本超預期提升;煤價超預期下跌。