投資要點

事件：寶豐能源發(fā)布2023 年一季報，公司2023Q1 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入67.33 億元，同比增長3.35%，環(huán)比下滑3.05%;實現(xiàn)歸母凈利潤11.85 億元，同比下滑32.13%，環(huán)比增長27.46%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.8 億元，同比下滑32.14%，環(huán)比增長31.69%。

同時，公司發(fā)布《2023 年度向特定對象發(fā)行A 股股票預(yù)案》，擬向不超過35 名特定投資者發(fā)行不超過8 億股(含本數(shù))公司股票，募集資金總額(含發(fā)行費用)不超過100 億元，扣除發(fā)行費用后用于全資子公司內(nèi)蒙寶豐投資建設(shè)“260 萬噸/年煤制烯烴和配套40 萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項目(一期)，發(fā)行價格不低于定價基準日前20 個交易日(不含定價基準日)公司股票交易均價的80%。

煤價回落疊加需求有所修復(fù)，公司Q1 盈利環(huán)比顯著改善;后續(xù)需求持續(xù)修復(fù)有望帶動產(chǎn)品盈利持續(xù)回升。價方面，根據(jù)我們統(tǒng)計，在原煤季度均價回落背景下，2023 年Q1 內(nèi)焦炭-原煤價差、CTO 價差環(huán)比均有所改善，預(yù)計助力公司盈利有所改善。量方面，Q1 單季度內(nèi)，在需求回升背景下，公司主要產(chǎn)品銷量有所回升：聚乙烯、聚丙烯、焦炭銷量分別為18.48 萬噸、17.73 萬噸、157.56 萬噸，同/環(huán)比分別變化+1.6%/+9.8%、+10.9%/+12.5%、+37.4%/-8.4%。環(huán)比來看，聚乙烯、聚丙烯均有顯著改善，焦炭則略有下滑;同比來看，三大產(chǎn)品均實現(xiàn)增長。綜合來看，量價兩方面因素助力公司盈利回升。當前無論是焦炭-原煤價差亦或是CTO 價差，總體仍處從盈利底部區(qū)間向上修復(fù)過程之中。特別是近期在需求回升、煤價持續(xù)回落背景下，CTO 價差呈現(xiàn)穩(wěn)步修復(fù)態(tài)勢，后續(xù)隨需求逐步回升以及公司新增產(chǎn)能逐步投放，公司盈利有望實現(xiàn)增長。

多項目穩(wěn)步推進，成長空間可觀。據(jù)年報披露，公司內(nèi)蒙古寶豐煤基新材料有限公司一期260 萬噸/年煤制烯烴和配套40 萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項目已于2023 年3月開工，并預(yù)計于2024 年完工。項目投產(chǎn)后，屆時公司烯烴總產(chǎn)能規(guī)模將大幅提升，達到520 萬噸/年。此外，據(jù)公司在投資者問答平臺披露，當前寧東三期甲醇項目已投產(chǎn)，甲醇總產(chǎn)能規(guī)模已達590 萬噸/年，烯烴產(chǎn)能亦將于2023 年年內(nèi)投產(chǎn);四期項目預(yù)計2023 年內(nèi)開工建設(shè)。綜合來看，公司未來成長空間可觀。

維持“買入”投資評級。寶豐能源是國內(nèi)煤化工行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，以煤為原料打造一體化高端煤基新材料循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)集群。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套程度高、裝置投資額低，成本處行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位;同時公司積極改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品盈利能力。公司規(guī)劃產(chǎn)能較多，保障未來持續(xù)成長：當前募投項目已全面投產(chǎn)，形成原煤720 萬噸/年，焦炭700 萬噸/年，PE/PP 各60 萬噸/年的產(chǎn)能規(guī)模，具有規(guī)模優(yōu)勢。公司當前內(nèi)蒙項目穩(wěn)步建設(shè)，寧東三期100 萬噸/年煤制烯烴及C2-C5 綜合利用制烯烴項目、寧東四期項目、苯乙烯項目等持續(xù)推進。隨新建項目不斷推進投產(chǎn)，公司業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)增長。我們調(diào)整公司2023-2025 年EPS 預(yù)測分別為1.05 元、1.46 元、2.32 元，維持“買入”的投資評級。

風險提示：全球宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期的風險，新項目進展不及預(yù)期風險，原油價格大幅回落的風險，產(chǎn)品價格大幅波動的風險。