近日，國家統計局公布了通脹數據。

3月份CPI同比增長0.7%，低于市場預期的1%，較上月增速回落0.3個百分點，核心CPI同比增長0.7%，連續12個月小于或等于1%。

PPI同比下降2.5%，環比持平，低于市場預期的下降2.3%，跌幅連續三個月擴大。

通脹數據有所回落，市場擔憂中國經濟活動偏冷，可能陷入通縮。

多位專家認為，總體看中國宏觀經濟運行開局良好，經濟復蘇趨勢明確。低通脹不等于通貨緊縮，不應將低通脹或前期反通脹力量簡單視為通貨緊縮，中國不存在系統性和可持續的通縮壓力。

一季度通脹回落

主要受階段性因素影響

國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉認為，今年以來的CPI漲幅回落主要受一些季節性階段性因素影響。首先是季節性因素。春節后隨著市場需求回落，價格一般都有回落。

二是部分食品價格走低。隨著天氣轉暖，鮮菜上市量增加比較多，環比和同比價格都出現了下降。同時，今年生豬供應充足，節后消費需求有所減少，這些都帶動CPI回落。

三是能源價格回落。在我國CPI中，能源價格受國際市場影響較大。今年以來世界經濟整體放緩，國際能源市場特別是原油市場價格總體回落，帶動國內能源價格走低。

四是汽車價格特別是燃油小汽車價格下降。受汽車優惠補貼政策到期和排放標準調整等因素影響，近期車企降價促銷力度比較大。五是地緣政治和疫情影響。去年同期價格基數比較高，在這些因素共同影響下，導致CPI價格同比漲幅回落。

瑞銀證券首席中國經濟學家汪濤也表示，雖然近期PPI跌幅擴大、CPI漲幅收窄，但二者面臨的大部分壓力都不會持續。

PPI去年四季度以來陷入同比下跌主要原因，一方面是全球需求乏力，疊加3月海外銀行風險導致投資者情緒走弱，全球大宗商品價格有所回調，如石油、有色金屬等行業;

另一方面是國內的地產復蘇和工業活動改善都處于初級階段，對商品的拉動尚不強勁;同時，氣溫回升等季節性因素帶動煤需求量減少;此外，去年同期基數偏高，尤其是烏克蘭危機帶動去年年初能源類價格大幅上漲，而之前我國國內也出現能源短缺帶來的價格上行。

中國央行貨幣政策司司長鄒瀾也表示，經濟基本面和高基數等因素使得近期物價有所回落。一方面，供給能力較強。在穩經濟一攬子政策有力支持下，國內生產持續加快恢復，物流暢通保障到位。

另一方面，需求恢復較慢。疫情傷痕效應尚未消退，消費意愿尤其是大宗消費需求回升需要時間。同時，去年3月國際油價暴漲和國內鮮菜價格反季節上漲，也帶來高基數擾動。

不應僅盯住一兩個價格指標

判斷是否處于通縮

“通縮”不能簡單等同于價格指標的短暫下降，真正的通貨緊縮往往伴隨著貨幣緊縮以及經濟衰退。

“通貨緊縮”這個概念在宏觀經濟學上往往指的是有效需求不足帶來的價格持續下行。從全球主要國家200年的歷史來看，通貨緊縮除了物價水平的持續下降以外，同時還會伴隨著貨幣供應量的持續下降，以及經濟衰退。

鄒瀾表示，對“通縮”提法要合理看待，通縮一般具有物價水平持續負增長、貨幣供應量持續下降的特征，且常伴隨經濟衰退。當前我國物價仍在溫和上漲，M2和社融增長相對較快，經濟運行持續好轉，與通縮有明顯區別。

針對通縮的判斷，中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗也認為，我國目前處于經濟復蘇早期，需求驅動的通脹正在回溫，而非即將步入通縮，應從更多角度和指標進行判斷。

一是貨幣供應增速創新高，信貸持續改善。今年一季度金融數據連續超出市場預期，M1、M2、信貸余額、社融余額同比增速等指標相對去年年底均明顯改善。政策支持下，企業中長期貸款增速從去年3季度開始連續改善，今年屢創新高。同時，內生信貸需求可能也已經開始從低點逐步恢復。

二是一季度經濟增長總體較快，未來大概率進一步修復。一季度GDP同比增長4.5%，較2022年四季度的2.9%明顯改善。一季度GDP四年復合增速為4.9%，較2022年四季度的三年復合增速4.5%也有提升。分項看，除了出口超預期外，消費需求反彈也比較快，固定資產投資增速一季度保持10.8%較高增速。向前看，以消費和投資為代表的內需仍有進一步恢復空間。

三是當前物價下行有很大一部分是受到供給因素的擾動。去年1季度受地緣政治沖突影響，全球供應鏈擾動，大宗商品價格高企，抬高了價格基數，成為擾動PPI重要原因。3月PPI同比降幅從1.4%擴大到2.5%，幾乎全都由基數效應引起。如果看環比，PPI在2至3月均保持持平。此外，由于去年受到疫情影響，食品價格也出現異常波動，對今年CPI造成了影響。3月CPI漲幅較2月下降0.3個百分點，主要也是來自大宗商品和食品基數效應的貢獻。

四是內需驅動的價格以及GDP平減指數都在改善。國內基建、地產投資和消費復蘇，直接拉動的產品包括黑色與有色金屬、水泥、化纖、紡織、醫藥、酒類等，這些產品的PPI環比在3月都是正增長。服務作為不可貿易品，也主要受國內需求拉動。CPI服務分項一季度的同比漲幅是0.8%，相比去年4季度的0.5%是有所改善的。此外，作為一個更全面的價格指標，GDP平減指數同比漲幅一季度為0.5%，相比去年4季度0%是改善明顯的。

中國不存在

系統性和可持續的通縮壓力

當前中國經濟仍在穩步復蘇之中。汪濤認為，一季度經濟同比增長4.5%，二季度有望在低基數推動下進一步回升至8%左右，下半年有望維持在5%以上。參照中國經濟5%左右實際潛在增速，中國的整體產出缺口正在明顯收窄、而非擴大，這也意味著中國并不會面臨持續的通縮壓力。

鄒瀾在央行舉行的新聞發布會上回應路透社記者提問時強調，隨著金融支持效果進一步顯現，消費需求有望進一步回暖，下半年物價漲幅可能逐步回歸至往年均值水平，全年CPI呈“U”型走勢。中長期看，我國經濟總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預期穩定，不存在長期通縮或通脹的基礎。

社科院世界經濟與政治研究所副所長張斌也認為，中國經濟不會陷入通縮。我國經濟處于疫情后的復蘇階段，國內消費和投資在溫和復蘇進程當中。一季度全社會信貸增長較高，有助于擴大總需求。在進一步的政策支持和市場內生動力逐漸提升環境下，中國經濟不會陷入通貨緊縮局面。

汪濤的預測更為樂觀。她認為，隨著居民收入反彈和消費者信心逐漸修復，預計與經濟重啟相關的消費活動價格將進一步上升，包括餐飲、外出、旅行、娛樂和居民服務等。

同時，隨著房地產市場企穩、房價逐漸回升，房租也可能有所上漲。對于食品價格，短期內豬價可能持續乏力，但隨著行業產能進一步去化、疊加非洲豬瘟疫情進一步發酵，再加上疫情后餐飲消費復蘇帶來需求改善，可能催化下半年豬價上行。同時，目前對CPI食品價格有影響的鮮菜等食品價格供需因素都較為短期，難以產生趨勢性影響。下半年CPI平均增速可能會逐步回升至2.5%以上，全年平均增長2%。

此外，PPI的同比通縮情況有望緩解，下半年預計同比轉正，全年小幅增長0至0.5%。

她進一步強調，通縮的典型特征是物價水平持續下降和貨幣信貸供應下降，同時往往伴隨著經濟衰退。目前與上述特征恰恰相反，今年以來的信貸貨幣供應量持續回升，新增社會融資規模連續三個月超預期強勁增長，M2增速也持續高增。貨幣信貸政策支持走強將會有助于支撐未來幾個季度的總需求和經濟增長，也將在整體上支撐消費者和生產者物價水平。