河北煤炭龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)持續(xù)增厚。公司是河北省優(yōu)質(zhì)焦煤企業(yè)，主營(yíng)煤炭開采和銷售、化工、電力和建材四大業(yè)務(wù)，近年煤炭基本盤穩(wěn)中有升，非煤業(yè)務(wù)持續(xù)帶來(lái)增量。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.4 億元，同比增長(zhǎng)62.23%。

煤炭產(chǎn)能增量可觀，產(chǎn)品售價(jià)彈性較強(qiáng)。截至2023 年初，公司在產(chǎn)礦井19對(duì)，煤炭核定產(chǎn)能3265 萬(wàn)噸。1)新建產(chǎn)能：公司本部新增邢臺(tái)礦西井60 萬(wàn)噸煉焦煤產(chǎn)能，公司預(yù)計(jì)23H2 建成投產(chǎn);2)在產(chǎn)產(chǎn)能核增：公司內(nèi)蒙礦區(qū)核增動(dòng)力煤產(chǎn)能150 萬(wàn)噸，其中盛鑫煤業(yè)30 萬(wàn)噸2022 年已核增，嘉信德90 萬(wàn)噸與嘉東煤業(yè)30 萬(wàn)噸正在推進(jìn)。此外，公司屬于中國(guó)焦煤品牌集群企業(yè)，焦煤產(chǎn)品定價(jià)靈活、售價(jià)穩(wěn)定;動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)占比約80%，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，煤炭行業(yè)供需錯(cuò)配疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)公司煤炭產(chǎn)品綜合售價(jià)有望高位穩(wěn)定。

陸續(xù)剝離低效資產(chǎn)，提升公司盈利能力。公司自2015 年起持續(xù)優(yōu)化資源配置，先后剝離詠寧水泥、廈門航空及宣東礦等虧損資產(chǎn)，并于2022 年公司轉(zhuǎn)讓金牛化工股權(quán)，增厚2023 年非經(jīng)常性損益約15 億元，并掛牌轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)的邢北煤業(yè)，進(jìn)一步增強(qiáng)盈利能力。

著力優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，非煤業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明確。1)玻纖業(yè)務(wù)：截至2023 年初，公司玻纖產(chǎn)能28.5 萬(wàn)噸，另有冀中新材三期年產(chǎn)12 萬(wàn)噸/年玻纖生產(chǎn)線在建，目前已通過(guò)環(huán)評(píng)，目標(biāo)打造50 萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)業(yè)集群。當(dāng)前玻纖價(jià)格低位，公司多措降本增厚利潤(rùn)，伴隨建筑建材、交通運(yùn)輸?shù)认掠涡袠I(yè)復(fù)蘇漸起，業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)提升。2)PVC 業(yè)務(wù)：截至2023 年初，公司擁有63 萬(wàn)噸PVC 產(chǎn)能，其中40 萬(wàn)噸PVC 項(xiàng)目處于聯(lián)合試生產(chǎn)階段，公司計(jì)劃于2023 年5 月投產(chǎn)。由于原有23 萬(wàn)噸PVC 產(chǎn)能利用率偏低且40 萬(wàn)噸PVC 項(xiàng)目尚未產(chǎn)生效益，業(yè)務(wù)盈利能力受到拖累，隨著在建產(chǎn)能釋放與乙烯專用碼頭建設(shè)運(yùn)營(yíng)，公司有望通過(guò)增產(chǎn)降本實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)扭虧轉(zhuǎn)盈。3)焦炭業(yè)務(wù)：公司擁有焦炭產(chǎn)能150 萬(wàn)噸，2022 年全年焦化行業(yè)處于低利潤(rùn)，公司焦炭業(yè)務(wù)受環(huán)保因素影響產(chǎn)量下滑，但仍保持盈利。4)鐵礦業(yè)務(wù)：公司規(guī)劃億噸級(jí)高品位優(yōu)質(zhì)白澗鐵礦項(xiàng)目，礦山建設(shè)規(guī)模為300 萬(wàn)噸/年，最終主要產(chǎn)品為鐵精礦和鈷精礦，現(xiàn)已取得探礦權(quán)證。

集團(tuán)分紅訴求較強(qiáng)，高股息率有望延續(xù)。2019-2021 年，公司股利支付率持續(xù)提高，2021 年高達(dá)128.99%，考慮到集團(tuán)債務(wù)壓力仍存，對(duì)股份公司分紅訴求可能較強(qiáng)，未來(lái)公司高股息率有望延續(xù)，股息配置價(jià)值進(jìn)一步增強(qiáng)。

投資建議：公司為河北省煉焦煤優(yōu)質(zhì)企業(yè)，煤炭業(yè)務(wù)增量可觀，非煤業(yè)務(wù)快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2022-2024 年公司歸母凈利潤(rùn)為44.49/61.10/54.44 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.26/1.73/1.54 元/股，對(duì)應(yīng)2023 年4 月18 日收盤價(jià)的PE 分別為6/4/5 倍。首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);資源接續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。