投資要點：

戶儲黃金賽道爆發(fā)，政策+經(jīng)濟性推動需求增長。①預(yù)計2022-2024年全球戶儲裝機規(guī)模12.2/23.6/34.4GWh，同比分別增長115%/ 93%/ 46%。②主要受益于歐洲能源危機下，能源價格高漲帶來戶用儲能經(jīng)濟性高增，及能源安全訴求下的電力自主可控，歐洲戶儲市場2022-2024年裝機規(guī)模增速分別有望達177%/102%/40%。③美國受益ITC相關(guān)稅抵及補貼政策，儲能裝機成本大幅下降，有望推動儲能裝機增速提高。

深耕戶儲優(yōu)質(zhì)賽道，戶儲龍頭楊帆啟航。①定增助力產(chǎn)能擴張?zhí)崴伲瑧魞堫^加速布局：2023年1月，派能科技50億定增完成，加速產(chǎn)能擴張及研發(fā)投入。派能科技將在安徽啟動10GWh鋰電池研發(fā)制造基地項目。預(yù)計2025年將形成18GWh電芯及系統(tǒng)生產(chǎn)能力，及4GWh高壓系統(tǒng)開發(fā)集成能力。②產(chǎn)品覆蓋全球主流認證，海外市場拓展全面領(lǐng)先：派能科技主要產(chǎn)品通過國際IEC、歐盟CE、歐洲VDE、美國UL、澳洲CEC、日本JIS、聯(lián)合國UN38.3等權(quán)威安全認證。相比競爭對手，在產(chǎn)品認證、客戶認知、渠道布局等多方面領(lǐng)先，龍頭優(yōu)勢顯著。

鈉電加速布局，推動業(yè)績第二增長曲線。①3月4日，派能科技披露子公司項目規(guī)劃，建設(shè)1GWh鈉離子電池項目。②鈉電量產(chǎn)元年來臨，助力儲能產(chǎn)品降本：我們預(yù)測產(chǎn)業(yè)鏈形成規(guī)模化生產(chǎn)后，成本有望下降到500元/kwh以下，對比LFP電芯全成本約為750元/kWh，具備明顯的成本優(yōu)勢。③2021年，派能科技第一代鈉離子電池完成小試，2022年上半年，達成能量密度和循環(huán)壽命的關(guān)鍵技術(shù)目標，順利進入中試驗證階段。1GWh鈉離子電池項目量產(chǎn)有望推動業(yè)績第二增長曲線。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計派能科技2022-2024年歸母凈利潤達12.71/30.02/43.59億元，同比增長302%/ 136%/ 45%，對應(yīng)EPS分別為7.24/ 17.09/ 24.82元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率32/ 14/ 9倍。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2023年市盈率14倍，顯著低于行業(yè)估值。我們認為，考慮派能科技為儲能增速最快的戶儲賽道龍頭，給予公司2023年30倍PE，900億元市值估值，對應(yīng)目標價512.73元/股，給予買入評級。

風(fēng)險提示：國際政治經(jīng)濟不穩(wěn)定風(fēng)險、儲能裝機規(guī)模不及預(yù)期、新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、上游原材料價格波動。