事件：公司2023 年3 月29 及30 日發布2022 年報及利潤分配方案公告，2022 年公司實現營業收入1168.28 億元，同比增長12.76%;歸母凈利潤-4.10 億元，同比增長95.49%;EPS 為-0.0966 元，同比增長83.03%。

2022 年公司(母公司單獨財務報表)實現凈利潤約24.67 億元(中國會計準則)，剔除永續債利息后母公司歸母凈利潤10.89 億元，公司擬派發現金紅利0.029 元/股(含稅)，現金紅利總額5.37 億元，分紅率49.26%。

點評：電價上浮效果明顯，CFO 翻倍增長。2022 年公司平均上網電價460.79 元/兆瓦時(含稅)，同比上升18.37%，增加電力營收156.25 億元(上網電量同比下降4.35%，降低電力營收38.71 億元)，拉動公司實現毛利率7.12%(+8.04pcts)、經營性現金流凈額204.64 億元(145.79%)、現金收入比率112.07%(+1.62pcts)、加權平均ROE-6.24%(23.9pcts)。

隨著央企新考核標準落地，公司盈利能力及現金流有望進一步提升。

新能源裝機快速增長，利用小時明顯提升。2022 年底公司總裝機7102.44萬千瓦， 煤機/ 燃機/ 水電/ 風電/ 光伏占比66.90%/8.59%/12.96%/7.63%/3.92%，新增裝機269.94 萬千瓦，其中燃機/風電/光伏147.78/33.8/88.36 萬千瓦，新能源新增裝機同比增長58%、新獲核準697.95 萬千瓦。

預計主要受平價項目占比提高、新增裝機區域分布、參與市場化交易等因素影響，2022 年公司風電/光伏平均上網電價538/579 元/兆瓦時(含稅)(+3.14%/-13.98%)，利用小時數2420/1262(+132/+273)，利潤總額22.86/4.44 億元(+30.04%/+25.18%)，單GW 利潤總額4.47/2.19 億元。

煤電板塊大幅減虧，投資收益同比增長。主要受益于火電企業單位燃料成本漲幅(+10.59%)低于火電電價漲幅(+21.77%)，2022 年公司煤電板塊虧損60.53 億元，同比減虧99.23 億元。公司參股塔山煤礦/寧德核電，確認投資收益12.21/10.82 億元，投資凈收益/對聯營合營企業投資收益29.61/19.69 億元(+83.14%/+30.32%)，對沖煤價上漲成效顯著。

盈利預測：預計2023-2025 年公司營業收入1253.90/1312.89/1351.23 億元，歸母凈利潤33.48/48.20/60.52 億元，EPS 0.18/0.26/0.33 元，對應PE16.75/11.63/9.27 倍，維持“買入”評級。

風險提示：燃料價格回落不及預期，新能源裝機增長不及預期。