事件：龍源電力發(fā)布2022年報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入398.63億元，同比-0.07%，歸母凈利潤51.12 億元，同比-31.14%，扣非歸母凈利潤57.45 億元，同比-19.54%。

公司全年完成發(fā)電量706.33 億度，同比+11.6%，其中風電583.08 億度，同比+13.7%。

截至2022 年底，公司控股裝機容量為31.11GW，其中風電26.19GW，占比84.2%，火電1.875GW，其他可再生能源裝機3.041GW。結(jié)合經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們點評如下：

超預期計提減值影響短期業(yè)績，補貼回款加速大幅增厚現(xiàn)金流。2022 年公司新增自建及并購機組規(guī)模4.40GW，其中風電2.52GW、光伏1.89GW，裝機擴張帶來成本提高，而市場交易及平價項目規(guī)模增加拉低風電平均上網(wǎng)電價(同比-0.013 元/度)、疊加風速下降導致風電利用小時減少(同比-70 小時)，新能源業(yè)務營收增速低于成本增速9.84pct;綜合火電利潤總額同比+4.08%，公司整體毛利率小幅同比-0.44pct。此外，由于公司“上大壓小”專項計劃拆除部分陸風老機組，以及烏克蘭項目受俄烏沖突影響減值約6.72 億，2022 年共計提資產(chǎn)減值20.03 億元，較上年2.56 億元大幅增加，致使新能源業(yè)務利潤總額同比-25.29%，公司凈利率同比-4.23pct，短期內(nèi)公司業(yè)績水平承壓。現(xiàn)金流顯著修復為本期重要看點，得益于2022 年大量可再生能源補貼回款，公司期末現(xiàn)金余額大幅修復至183.39 億元，現(xiàn)金凈增加額同比+954.06%，經(jīng)營性現(xiàn)金流達296.6 億元，同比+63.39%。

資源儲備充足，裝機增長潛力持續(xù)。2022 年公司新增資源儲備62GW(風電25.63GW、光伏36.37GW)，同比+9.8%，全年取得開發(fā)指標超18.37GW(風電4.67GW、光伏13.70GW)，同時中標海上綠電項目2.1GW，資源獲取優(yōu)勢持續(xù)彰顯;考慮到公司現(xiàn)金流已大幅增厚，“十四五”項目擴張有望進一步加快。

盈利預測：維持“增持”評級。進入平價時代，資源拓展能力為綠電運營商的核心競爭力，公司背靠國家能源集團，具備持續(xù)穩(wěn)定的新能源項目資源獲取能力，疊加當前現(xiàn)金流大幅修復，我們認為年內(nèi)減值帶來的業(yè)績短期下滑難以掩蓋其長期資產(chǎn)擴張路徑。基于此，我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為84.68、97.08、109.14 億元，分別同比65.6%、14.6%、12.4%，對應3 月30 日收盤價PE 估值分別為17.3x、15.1x、13.4x。

風險提示：原材料價格上行增加風機與光伏組件成本、市場化交易導致電價波動風險、宏觀經(jīng)濟風險。