投資要點

事件：中煤能源發布2022年年度報告。2022年，公司實現營業收入2205.77億元，同比-8.0%;實現歸母凈利潤182.41 億元，同比+32.8%。2022Q4 單季度，公司實現營業收入452.32 億元，同比-34.8%，環比-21.1%;實現歸母凈利潤-10.88 億元，同比-176.3%、環比-118.3%。公司擬派發現金股利54.72 億元，對應分紅率30%;每股派息0.413 元(含稅)，以2023 年3 月24 日收盤價測算，股息率為4.99%。對此，我們點評如下：

主營業務拆分：自產煤量價齊升，噸煤成本控制有效。煤炭：自產煤銷量售價齊升，噸煤成本控制有效。2022 年，公司煤炭業務實現營收1909.18 億元，同比-9.6%;完成商品煤銷量2.63 億噸，同比-14.3%。自產煤：2022 年，公司自產商品煤實現營收861.48 億元，同比+19.5%，自產煤銷量1.20 億噸，同比+7.3%，噸煤銷售均價716元/噸，同比增加73 元/噸(+11.4%)，自產煤銷售成本322.84 元/噸，同比基本持平(+0.6 元/噸)，噸煤毛利率54.9%，同比增加5 個百分點。貿易煤：2022 年，公司買斷貿易煤實現營收1041.16 億元，同比-24.8%，銷量1.28 億噸，同比-29.6%，;買斷貿易煤毛利率0.8%，同比基本持平(同比增加0.2 個百分點)。煤化工：烯烴甲醇銷量同增，硝銨價格大幅上升。2022 年，公司實現主要煤化工銷量558.5 萬噸，同比基本持平(-0.9%)。其中：尿素/硝銨售價分別為2612/2632 元/噸，同比+17.2%/+37.2%。

2022 年公司煤化工板塊實現營收227.01 億元，同比+3.9%，毛利率上升1.5 個百分點，主要原因是尿素、硝銨等產品價格同比上漲。

核增煤炭產能560 萬噸，在建產能有待釋放。2021 年東露天煤礦和王家嶺煤礦已核增產能650 萬噸/年。2022 年，新疆106 煤礦取得產能核增批復，核增產能60 萬噸/年;大海則煤礦取得調整建設規模的批復，核增產能500 萬噸/年。公司在產礦井權益產能達2594 萬噸。預計今年大海則及依蘭煤礦將貢獻產量增長。

資產減值損失波動較大。2022 年，公司投資收益同比增長42.0%至50.35 億元，主要包括參股公司盈利同比增加使公司按持股比例確認投資收益相應增加12.38 億元，以及公司處置子公司確認投資收益2.52 億元。報告期內，公司資產減值損失從2021 年的39.63 億元增加48.38 億元至88.01 億元。

投資策略：2023 年年初至今，年度長協價格較2022 年基本持平，煤價中樞平穩，我們判斷煤價將維持高位但增速放緩。此外，公司在建煤礦將帶來新的產量增長點，煤炭板塊趨勢向好。2022 年公司計提減值準備，資產質量進一步優化，存量資產盈利能力有望提升。基于此，我們調整了盈利預測，預計2023-2025 年將分別實現歸母凈利潤233.10/239.71/249.79 億元， 同比增長27.8%/2.8%/4.2% ， 對應EPS 分別為1.76/1.81/1.88 元，對應3 月24 日收盤價的PE 分別為4.7/4.6/4.4 倍，維持“增持”評級。

風險提示：經濟增長失速、公司產品售價大幅下跌、政策調控風險、環保安監政策趨嚴、資產減值風險等。