在市場意料之中，美聯儲2023年首次議息會議決定繼續加息。

當地時間2月1日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到4.5%至4.75%的水平，符合市場普遍預期。

這是美聯儲自去年3月以來連續第八次加息，但加息幅度已經回落，目前利率水平創下2007年10月以來的最高值。

在議息會議后，美聯儲對通脹的描述終于“改口”，那么離結束加息還有多遠?

通脹緩和，仍要上調利率

從美聯儲發表的聲明來看，經濟預期方面，其對于通脹程度表述大幅修改，將此前“通脹仍然居高不下”的措辭改為“通脹有所緩和，但仍處于高位”，顯示美國通脹壓力正在得到緩解，疫情以及俄烏沖突對于通脹壓力的影響趨弱。

在貨幣政策立場方面，美聯儲繼續表示“持續提高目標區間將是適當的”以及“在確定(利率)目標區間未來增長時，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經濟活動和通貨膨脹的滯后性以及經濟和金融發展”。

換言之，美聯儲會繼續高度關注通脹風險，預計也仍將上調利率。

中信證券首席經濟學家明明表示，從美聯儲主席鮑威爾的會后發言來看，并不認為現在是暫停加息的時候。通脹需要一定時間才能回落，因此將需要在更長時間內保持較高的利率。通脹可以回落到2%，而不會出現真正嚴重的經濟衰退，今年經濟將出現正增長。

民生銀行首席經濟學家溫彬也提到，鮑威爾對外釋放的信號是，美聯儲正處于反通脹的早期階段，取得勝利需要時間。不過鮑威爾也強調，美聯儲沒有動力也不想過度收緊利率。

工銀國際首席經濟學家程實表示，從美聯儲的角度來看，盡管整體通脹和核心通脹持續回落讓美聯儲的決策者的壓力有所減輕，但目前通脹預期的回落仍處于下行通道早期階段。短期通脹預期受季節性和能源因素的影響非常顯著，如果季節性因素對能源和糧食價格的影響退去，通脹預期存在快速反彈的風險。

保留空間，加息何時結束?

“我們預計美聯儲今年還會加息一到兩次，然后隨著實際利率開始上升，直至超過美聯儲預計的適當水平，加息將暫停。一旦加息周期結束，我們預計美聯儲會按下暫停鍵，并觀察經濟狀況以決定寬松周期是否合適。”威靈頓投資管理宏觀策略師圣地亞哥·米蘭(Santiago Millan)如是說。

談及未來美聯儲的政策路徑，浙商證券首席經濟學家李超提出要關注三個方面。

一是未來的加息節奏。本次議息會議聲明及鮑威爾會后聲明中均強調加息進程尚未結束，并且仍可能有1次以上的加息。

二是年內是否降息。“我們認為相對彈性的表述并未徹底鎖死年內降息的可能性。”李超直言，鮑威爾給予了政策充分的彈性空間，提到“如果經濟表現符合預期，則降息是不合適的”，但如果“通脹下行速度快于預期，也會在評估政策時重新考慮”。

三是金融環境變化。李超提到，去年10月底以來美股反彈、美債利率回落金融條件有所改善，也一定程度上反映了機構的遠期寬松預期，鮑威爾對此并未進行明確“反駁”。

明明說，我們仍維持此輪美聯儲或于今年一季度停止加息(最后一次加息時點為今年一季度)，加息終點或為5%左右的判斷。

他進一步稱，實質上美聯儲降息與美國通脹下行速度以及經濟全面惡化時點，尤其是與勞動力市場密切相關，考慮到通脹下行速度存在不及預期的可能性，降息預計將由美國經濟進一步惡化觸發。由于今年美國經濟仍存在較高的衰退概率，因而實質上我們認為美聯儲較難避免在2023年進行降息。

李超還提到，雖然美聯儲當前態度中性，但也應關注歐洲潛在的金融穩定壓力，一旦歐債風險開始發酵可能成為當前美聯儲決策框架外的超預期沖擊因素并影響加息節奏，政策存在加速轉向的可能。

美元指數未來怎么走?

美元指數表現與美聯儲貨幣政策密切相關。溫彬表示，當前市場邏輯下美指仍有回落空間，但后續市場邏輯或將轉換。

在他看來，2022年以來外匯市場走勢主要是由加息主導，此前推動美元大幅上行的主要原因就是在通脹壓力下美聯儲持續激進加息，而后伴隨著 CPI持續超預期的回落以及美聯儲放緩加息預期不斷提升，11月以來美元指數便由升轉降并大幅回落。

“沿著當前加息主導的邏輯看，隨著美國通脹下行趨勢已基本確定、經濟內生動能走弱，同時未來歐洲英國加息幅度或將超過美國的情況下，美指后市仍有回落空間。”但溫彬也提醒說，今年內市場邏輯可能會發生轉換，衰退或將取代加息成為外匯市場乃至全球金融市場新的主導因素。

溫彬認為，在此情況下，美國相對歐洲較強的經濟基本面將再次對美元形成支撐。市場邏輯轉換的時點或在美國就業數據開始明顯走弱之時，又或在美國或歐洲部分國家開始陷入實質性衰退之時。

李超表示，2023年開年以來，美元指數持續回落至101附近。展望短期美元的決定因素，我們認為2月的決定因素在日本，3月的決定因素在歐洲。

具體而言，2月10日日本首相可能提名新任日央行行長候選人，兩大領跑人選中雨宮正佳相對偏鴿派，中曾宏相對偏鷹派。當前市場一致預期雨宮正佳獲得提名概率最高，如果中曾宏獲得提名，可能進一步驅動日元流動性逆轉交易，成為短期美元利空。

3月歐央行的縮表計劃將正式啟動，將對歐洲的主權債務壓力構成明顯挑戰。3月是縮表的起點，也是全年歐債到期壓力較大的月份之一，可能導致歐洲債務壓力的交易情緒發酵從而對美元形成支撐。