近期，硅料價(jià)格大跌，引發(fā)光伏行業(yè)一片躁動(dòng)。

盡管硅料價(jià)格下跌符合“預(yù)期”，但是硅料價(jià)格下跌曲線，以及對下游硅片、電池片、組件及終端裝機(jī)的沖擊，卻是仁者見仁、智者見智，產(chǎn)業(yè)圈及資本圈存在很多不一致的預(yù)期，這也是近期產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格反復(fù)、資本市場糾結(jié)的重要原因。

目前，光伏行業(yè)正在陷入艱難而殘酷的“預(yù)期戰(zhàn)”，這比一邊倒的一致預(yù)期，要精彩多了。

本文重點(diǎn)看看哪些“預(yù)期”存在哪些不一致，但不對各種“預(yù)期”的準(zhǔn)確與否進(jìn)行過多評價(jià)，但這些注定成為后續(xù)跟蹤研究的關(guān)鍵點(diǎn)。

硅料價(jià)格的下跌深度及曲線

這一輪硅料價(jià)格下跌，本身屬于預(yù)期中的事情，但是下跌幅度和速度，有點(diǎn)超預(yù)期。

本輪硅料價(jià)格從2022年11月底的高點(diǎn)30萬元/噸以上，直降到2023年1月初的低點(diǎn)12萬元/噸左右，一個(gè)多月時(shí)間下跌幅度超過50%。

目前，硅料成本在4萬元/噸左右，再結(jié)合硅料環(huán)節(jié)本身的產(chǎn)能釋放及競爭格局，下跌底線可以到5萬元/噸以下，也就是還可以再降50%+。

但是，無論產(chǎn)業(yè)圈，還是資本圈，對下跌曲線及探底過程存在一定的預(yù)期差異，硅料企業(yè)與下游仍有博弈空間，不一定一帆風(fēng)順，就像過去兩年硅料價(jià)格的表現(xiàn)一樣，實(shí)際表現(xiàn)并非市場預(yù)期一般如意。

硅料企業(yè)的反抗力及硅片企業(yè)的承受力，將是硅料價(jià)格下行的最大擾動(dòng)因素。

碰巧，近日硅料價(jià)格不降反升，反彈至16-17萬元/噸，逆勢上漲，正是這種“預(yù)期戰(zhàn)”的表現(xiàn)。

對硅片企業(yè)盈利的沖擊

從近期光伏產(chǎn)業(yè)鏈的報(bào)價(jià)來看，當(dāng)前硅片企業(yè)的盈利壓力是最大的，顯著高于同樣下游的電池片和組件。

硅片企業(yè)面臨盈利壓力，本身也是預(yù)期中的事情，主要是產(chǎn)能過剩明顯。2022年底全球硅片產(chǎn)能預(yù)計(jì)超過600GW，2023年預(yù)計(jì)超過700GW，需要硅料至少210萬噸，而2023年硅料產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅約150萬噸(對應(yīng)終端裝機(jī)約460GW)，可見硅片產(chǎn)能無論是上游硅料供應(yīng)，還是下游市場需求，都是過剩的。

這也是為什么硅片企業(yè)是這一輪產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌的始作俑者和重要的放大器。

但是，這種預(yù)期有可能被過度放大了，仍在不斷糾偏。表現(xiàn)出來的結(jié)果是，硅片價(jià)格波動(dòng)存在反復(fù)。近日，硅業(yè)協(xié)會公布M10單晶硅片(182mm/150μm)價(jià)格區(qū)間在3.6元-3.9元/片，成交均價(jià)提升至3.77元/片，并仍在逆勢上行。

硅片價(jià)格在前期大幅下跌的基礎(chǔ)上“止跌回穩(wěn)”，也正是這種“預(yù)期戰(zhàn)”的結(jié)果。

此外，硅片環(huán)節(jié)盡管總產(chǎn)能“過剩”，但結(jié)構(gòu)性因素不容忽視，大尺寸、薄片化、N型等局部供需結(jié)構(gòu)存在差異，也增加了預(yù)期一致的難度。

電池片環(huán)節(jié)的預(yù)期偏差最小

這一輪產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，對電池片環(huán)節(jié)的沖擊最弱，市場預(yù)期偏差也最小。

一方面，目前電池技術(shù)正處于N型迭代的關(guān)鍵當(dāng)口，新產(chǎn)能替換舊產(chǎn)能，敏感度超過了價(jià)格波動(dòng)。

另一方面，電池片環(huán)節(jié)處于“一體化”的戰(zhàn)略要沖，正在被上下游“一體化”融合，尤其是下游組件企業(yè)“向上一體化”的整合，獨(dú)立電池片企業(yè)的生存空間逐漸減少，價(jià)格體系中的獨(dú)立話語權(quán)正在被削弱。

因此，相對上游成本下跌，電池片企業(yè)當(dāng)前更加關(guān)注技術(shù)迭代和一體化這些主要矛盾，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格沖擊敏感性越來越低，價(jià)格傳導(dǎo)能力也趨于成熟，電池片環(huán)節(jié)也因此較早實(shí)現(xiàn)了毛利率回歸，2021年中就見底回升。

因此，未來一段時(shí)間，電池片環(huán)節(jié)在價(jià)格體系波動(dòng)中的預(yù)期差比較弱，大家還是重點(diǎn)關(guān)心技術(shù)迭代和一體化吧。

組件是否是最受益環(huán)節(jié)?

在這一輪價(jià)格沖擊中，電池片可謂獨(dú)善其身，但組件則首當(dāng)其沖，表現(xiàn)最為耀眼。

作為資本支出占比最低、晶硅成本占比最高、技術(shù)敏感性較小、客戶成本彈性最弱的環(huán)節(jié)，既不同于硅片，也不同于電池片，上游晶硅成本的變動(dòng)，對組件環(huán)節(jié)毛利率的沖擊較大。

在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上行的時(shí)候如此，在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行的時(shí)候也是如此。

在這一輪產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌中，組件環(huán)節(jié)被普遍認(rèn)為是最為受益的環(huán)節(jié)：一方面，上游晶硅成本下降，毛利率有望進(jìn)一步回升到合理水平;另一方面，組件銷售價(jià)格下跌，普遍預(yù)期下游裝機(jī)超預(yù)期增長，市場空間進(jìn)一步打開。

因此，無論從盈利能力，還是規(guī)模增速，組件環(huán)節(jié)普遍預(yù)期有望受益，甚至進(jìn)一步提升資本市場估值。

但是，也有對組件環(huán)節(jié)的質(zhì)疑，主要是競爭格局層面，目前光伏產(chǎn)業(yè)巨頭紛紛布局組件(具體見本公眾號文章《光伏行業(yè)的決戰(zhàn)之地與必打之仗》)，慘烈競爭可能沖擊毛利率和分散市場份額，進(jìn)而完美抵消上述產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下移帶來的好處。

可謂美中不足。

這一點(diǎn)，我們可以從近期組件企業(yè)的市值波動(dòng)中看到預(yù)期不一致的糾結(jié)。

終端裝機(jī)是否會超預(yù)期?

這是本輪產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下移的最大關(guān)注點(diǎn)，全村人的希望。

近期，組件最低報(bào)價(jià)已經(jīng)到1.5元/W，相較于去年2.0+元/W的價(jià)格，下跌幅度超過25%。

如果其他成本因素不變，這對光伏電站收益率的影響確實(shí)明顯。

為此，普遍預(yù)期這一輪產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，將刺激終端裝機(jī)規(guī)模釋放，這也是組件最為受益的根本原因，當(dāng)然也會帶動(dòng)逆變器等光伏系統(tǒng)其它部件的超預(yù)期增長。

但是，本公眾號一直對這個(gè)普遍預(yù)期持懷疑態(tài)度，在去年11月的文章《光伏生態(tài)復(fù)雜非線性，硅料寬松難刺激終端裝機(jī)》也曾做了專題分析，這里不再累述。

不可否認(rèn)，2023年光伏裝機(jī)會繼續(xù)保持高速增長，但關(guān)鍵是是否能夠超預(yù)期。2022年光伏全球裝機(jī)約為220GW，目前普遍預(yù)期2023年350-400GW，按照目前市場預(yù)期及估值，或許要超過這個(gè)數(shù)才算超預(yù)期，但其中的難度可想而知，畢竟組件價(jià)格只是光伏裝機(jī)的影響因素之一，還受資金成本、土地資源、儲能配套、電力消納、貿(mào)易壁壘等非技術(shù)因素影響，而這些因素的可預(yù)測性更弱，尤其是配套儲能牽扯到鋰鹽價(jià)格的趨勢，這是一個(gè)更為宏大的話題。

“預(yù)期”成為這一輪光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變局中的勝負(fù)手，尤其是資本圈。

在這場紛繁復(fù)雜的“預(yù)期戰(zhàn)”當(dāng)中，超過預(yù)期則利好，低于預(yù)期則利空，而且資本市場還會放大這場戰(zhàn)爭的效應(yīng)。

光伏行業(yè)的2023年，估計(jì)會一如既往地不及預(yù)期那么簡單，這才是有意思之處。