投資要點
疫情影響逐步改善，11 月運量環比提升26.6%2022 年前11 月，大秦線累計完成貨運量3.61 億噸，同比減少5.4%。其中，11 月當月日均運量76.33 萬噸，同比下降40.0%，環比提升26.6%，公司高效統籌疫情防控和運輸組織，在各方努力下，核心經營資產大秦線運輸秩序有序恢復，日運量逐步回升。
短期看，根據人民鐵道統計，大秦線12 月上旬日均運量或已恢復至100 萬噸以上。中長期看，防疫優化后居民、工業用電及基建發力預期有望對煤炭運輸需求形成支撐，整體需求依然向好，我們預計2022 年大秦線運量3.95-4 億噸（疫情影響），2023 年運量或可恢復至4.3-4.4 億噸。
環保政策影響略微，大秦線運量長遠提升空間仍在結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1）煤源結構調整，煤產地持續向三西地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河；2）運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動；3）競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。
絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，絕對收益形成托底根據公司2020-2022 年分紅回報規劃，每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股。
2021 年分紅比例58.6%，對應2022/12/9 收盤價的股息收益可達7.1%，托底絕對收益?；跇I績穩增長及股息高防御，建議關注公司穩健配置價值。
考慮到今年疫情對運量的影響，同時假設后續疫情影響逐步消除，我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別118.20 億元、132.28 億元、135.25 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.81 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評級。
風險提示：煤炭需求大幅下降 ；大宗公轉鐵難以持續；競爭性線路上量分流。
政策與經濟
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