投資要點:
事件:公司公告2022 年三季度業績快報。2022 年前三季度實現歸母凈利潤61.70 億元,同比增長(調整后)36.53%,符合我們預期。
第三季度發電量增速環比持平,經營情況整體穩健。公司10 月11 日披露經營數據公告,第三季度總發電量108.27 億千瓦時,較上年同期增長49.01%。其中,風電發電量67.22 億千瓦時,同比增長55.75%;光伏發電量37.23 億千瓦時,同比增長45.32%。前三季度累計總發電量353.15 億千瓦時,較上年同期增長47.4%,其中風電發電量240.62 億千瓦時,同比增長49.16%;光伏發電量105.09 億千瓦時,較上年同期增長45.53%。在整個A+H 股綠電運營商中,公司發電量增速繼續處于第一梯隊,龍頭優勢明顯。
調整后的歸母凈利潤增速低于發電量增速主要系會計規則變化。公司前三季度歸母凈利潤調整前增速為52.97%,高于公司前三季度發電量增速;歸母凈利潤調整后增速為36.53%,低于發電量增速,主要系會計規則變化導致2021 年同期業績基數變化。根據財政部2021 年12 月31 日發布的《企業會計準則解釋第15 號》,在建工程轉固前的試生產產品(新能源轉固前的調試期發電量)視同正常生產,計入收入和成本(原會計準則下不計算收入,而是以收入、成本的凈額沖減在建工程資本開支)。
但是由于試生產階段(新能源調試期)的在建工程未轉固,新會計規則下增加的收入沒有對應的折舊,導致新能源項目調試期毛利率近乎100%,利潤畸高。公司按照新的會計準則對2021 年前三季度業績進行了重述,由于2020 年底平價前搶裝的機組大部分是2021 年上半年投產(搶裝潮期間投產的機組調試時間較長),導致2021 年同期的業績得到大幅上修,而2022 年受上年底搶裝潮的影響明顯小于2021 年,一定程度上導致同比數據失真。
6 月底在建工程382 億,9 月與長江電力等共同成立內蒙古三峽陸上新能源投資公司,看好公司業績增速持續性。截至2022 年6 月底,公司在建工程余額尚有382 億元,較2021 年6 月底同比增長11%。在建工程余額反映了公司業績增長的持續性,并非此前市場擔憂的公司只有海風搶裝帶來的一次性高增長。根據公司2021 年年報披露,公司2021 年新增項目核準/備案、新增建設指標均超過1600 萬千瓦。公司9 月公告與長江電力、三峽資本、三峽投資共同出資成立內蒙古三峽陸上新能源投資公司,公司出資34 億元,占比34%;長江電力出資33 億元,占比33%。我們分析公司與長江電力以及三峽集團投資平臺深度合作,有助于利用長電電力和集團充沛的現金流,實現新能源裝機跨越式發展,看好業績增速持續性。
盈利預測與估值:結合三季報業績,我們維持公司2022-2024 年歸母凈利潤預測84.40、95.67 億元、106.75 億元,當前股價對應PE 分別為20、18 倍和16 倍,維持“買入”評級。
風險提示:新能源裝機開發進展不及預期。
責任編輯: 張磊