投資要點

22Q3 業績超預期，工業4.0 推動降本增效

公司發布2022 年三季報：2022Q1-Q3，公司實現歸母凈利潤50.01 億元，同比增長80.68%;其中2022Q3 實現歸母凈利潤20.83 億元，同比增長66.80%，環比增長29.68%。公司業績超預期原因主要來源于：(1)寧夏中環六期項目投產順利，先進優勢產能加速提升，產品結構進一步優化;(2)G12 技術平臺與工業4.0 生產線深度融合，持續推動降本增效。

晶體、晶片先進產能加速釋放，技術+工藝進步持續提質增效公司加速G12 先進產能擴產。晶體環節，50GW(G12)太陽能級單晶硅材料智慧工廠(寧夏中環六期項目)進展順利，一二模塊已全面投產，預計2023 年全部達產。截至2022Q3 末，公司單晶總產能提升至128GW，預計2022 年末將超過140GW。晶片環節，公司天津DW 三期25GW 和宜興DW 四期30GW 項目加速投建、投產。報告期內，公司通過一系列技術創新和工藝進步持續提質增效，晶體環節，單臺月產同比提升12%，單位產品硅料消耗率進一步下降;晶片環節，硅片A 品率提升4%，同時持續推進細線化、薄片化等項目，同硅片厚度下單公斤出片數提升6%。

工業4.0 賦能低成本制造，邁向國際化新征程公司持續深化自動化、標準化、信息化、數字化、智慧化的生產模式，進一步實現工業4.0 及智能制造升級，提升柔性制造能力，打造黑燈工廠。隨著工業4.0生產方式持續在公司各產業板塊的作業流程和作業場景的應用，報告期內，公司人均勞動生產率繼續大幅提升、產品質量和一致性持續提升、原材輔料消耗進一步改善，工廠運營效率與成本持續優化。工業4.0 為公司實現少人化、低成本制造奠定基礎，基于全球商業布局、工業4.0 柔性制造、技術創新能力及差異化產品競爭力，公司將持續推進營銷全球化和產業全球化戰略。

盈利預測與估值

維持盈利預測，維持“買入”評級：公司是光伏及半導體硅片雙龍頭，綜合競爭力持續提升。我們預計公司2022-2024 年分別實現歸母凈利潤70.00、100.00、130.00 億元，對應EPS 分別為2.17、3.09 和4.02 元/股，對應PE 為分別20、14、11 倍，維持“買入”評級。

風險提示

光伏需求不及預期;項目擴產進度不及預期。