近期大批光伏股票發三季報高開低走，并且被信創、醫療等板塊吸水，反應出很多交易層面的問題;而交易層面的背后是大家對一些基本面的擔憂，再次做一些梳理和演繹。

拋開新能源遠期星辰大海的大格局不談，著眼于下個季度和明年，投資快速變化的新能源行業不得不如履薄冰。

上周指數跌破3000點，大部分公司股價回到4月27日的底部附近。而縱觀光伏股票，股價相比4月27翻倍的眾多，主要原因是受益了今年俄烏戰爭。這部分邏輯前面說了很多，不再多談，關鍵是后面怎么樣?

先看總量。21年底預期22年裝機220GW，22年實際裝機可能在280-300GW。俄烏戰爭導致歐洲需求大超預期，今年受益海外光伏裝機的公司股價基本都大漲新高，而內需驅動的公司則表現疲軟。

當下對明年(23年)光伏裝機展望，咨詢機構線性外推保守者喊320GW，組件巨頭喊350GW，樂觀投資者喊400GW+。

整體來看，這么大一個行業，明年還能保持20-30%的增速，長期空間還非常大、非常難得，跌下來就有機會。

整體的糾結點主要是價格、位置和估值，而這些都可以靠價格的漲跌來化解，進而轉化為波段性機會。

同時正如市場過去從未預測準確過光伏每一年的裝機需求，意外總比預期多，光伏需求就如薛定諤的貓一般，不能預測;但打開盒子就會有答案，所以跟蹤與應對的意義大于預測。

我們能看到今年光伏供給端大擴產，大部分環節明年的供給釋放后應該在350-400GW以上。

所以如果明年需求在400GW以上，行業可能是一個繼續高景氣的緊平衡。但一旦需求回落到350GW以下，部分今年缺貨的產品，明年可能進去到供過于求狀態。

從缺到過剩是懸在很多環節頭上的一把劍，也是需要格外注意的風險點。

隨著硅料供給的不斷增加，硅料價格下行是大趨勢。博弈點主要是硅料價格下行的支撐在哪里，這也取決于明年的光伏需求。

同時硅料降價讓出來的利潤將被其他環節瓜分。以及硅料不缺之后，舊的短板被補上，新的供給短板又是什么，這是今年Q3交易電池片、電站、石英砂、EVA粒子等環節的主要邏輯。

而如果需求低于預期，明年這些環節沒有供不應求，后年新產能一出來，邏輯就容易破滅。

即使需求真的超預期，這些環節真的供不應求。明年通過產品漲價業績大增，PE可能會被壓縮到硅料的估值水平，預期交易者將進入兌現階段，可能也是再比誰跑得快。

硅料價格降低帶動組件價格降低，使遞延的國內需求開始爆發，這是確定性的機會，所以純國內需求為主的公司可能有一波短暫的修復。

但介于國內內卷嚴重，利潤率薄，需求帶動量升，內卷帶動價跌，最后內需環節的利潤釋放可能會低于預期。但僅從邊際和博弈角度考慮會有一波機會。

這個思路下新能源電力運營商的機會是確定的，其他內需主導的支架、逆變器等公司是彈性品種。

外需受俄烏戰爭的不確定性、今年高基數以及全球衰退預期影響，明年需求如何不確定性較大。疊加目前大部分外需導向公司股價在高位，這條線個人傾向于先規避。

遠期看，能源自主可控下歐洲的光伏需求只多不少，但國際摩擦帶來的脫鉤預期可能會對外需導向公司的估值產生系統性壓制，就像現在市場害怕上市公司有美籍董事長一樣。

一句話總結，行業邏輯沒松動，外需依舊旺盛但預期不明，有不確定性，疊加股價在較高位置，是資金猶豫的主要原因。跌下來就不猶豫了，所以大跌要敢買，漲上去要舍得賣，行業從主升浪進入震蕩階段，適合做波段。

內需確定性會起來，有量但利潤彈性可能不夠，是下一階段的階段性景氣度博弈機會。

上面是行業β，行業β變弱之后，找α要看結構。

短缺環節，目前持續漲價盈利不斷走強的主要就是電池片。鈞達已經被抱團成為核心標的了，彈性小了，但還可以做波段。

Topcon新勢力沐邦高科(SH：603398)市值較大了，新玩家還有預期的有聆達股份(SZ：300125)和麥迪科技(SH：603990)。聆達股份9月董事會席位大換，麥迪科技新總經理，協鑫背景剛增持上市公司股票500萬。

后續有什么大動作不清楚，但還可以跟蹤跟蹤。

另外新勢力擴產會刺激一波設備需求，受益的依舊是捷佳偉創(SZ：300724)。但捷佳偉創要考慮Topcon擴產完后，HJT如果沒有大突破，鈣鈦礦太遠，會進入到青黃不接階段，進入兌現階段。

HJT一條線，明年是非常關鍵的一年，本來都覺得22年能商業化，現在看要推后到明年。

從第一性原理出發，HJT工藝四步，比Topcon的12步簡單，同時低溫工藝可以把硅片做到80-100μm，降低硅片成本30%(相比Topcon 的極限130μm)，遠期還能和鈣鈦礦做疊層進一步提高發電效率。

而非硅成本端通過絲網印刷、銀漿配方改進、銀包銅、遠期的電鍍銅降低銀耗。

當前銀耗28mg/w，產業展望明年到15mg/w，年底10mg/w，下降50%，疊加硅片成本下降30%。看到了商業化的性價比，也是明年光伏最有想象空間的技術進步方向。

但目前所有的降本路線展望均來自于HJT玩家的PPT和指引，這里炒股的、忽悠的、吹牛的、踏踏實實在做的都有，真真假假很難驗證，目前還沒有看到實質上的爆發信號。

而另一邊Topcon的商業化擴產非常迅速，如果明年HJT還不能降本，很可能錯失時機，被Topcon拿下半壁江山。

所以明年對于HJT而言，非常重要，生死攸關。也是目前個人認為需要重點跟蹤的方向。

如果HJT爆發，伴隨著的必然是電池片設備、超薄硅片、鎢絲線、低溫銀漿或銀包銅等方向的爆發，是明年光伏可能最有爆發力的方向。

從新玩家來看，其他行業需求的萎靡吸引大量其他行業在競爭中活下來的贏家轉型光伏內卷，典型如消費電子。

消費電子過去是一年一代產品，迭代快、成本控制極強，是和紡織有一拼的內卷之王。

今年大量走投無路的消費電子公司轉型光伏，例如逆變器代工，技術上降維、成本上可能更有優勢，海外做充電寶的利用現有海外渠道切去做便攜式儲能和戶用儲能的。

這些都為行業競爭帶來新的變數和機會，這些過去證明過自己的企業再次轉型背水一戰，依舊值得關注。

這既是新玩家的機遇，也是老玩家的風險，未來我們會看到很多光伏行業熟悉的黑馬，因為他們過去都是其他領域的白馬。