事件：天合光能發(fā)布業(yè)績預(yù)報，前三季度預(yù)計凈利潤約20.33 億元~24.85億元，同比+75.85%~114.92%。22Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤7.64~12.16 億元，同比+69.57%~169.86%，環(huán)比+5.22%~67.45%，22Q3 實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.44~10.96 億元，同比+65.84%~182.20%，環(huán)比變動-2.38%~66.12%。

業(yè)務(wù)拆分：我們預(yù)計3 季度組件出貨量在10-11GW，單瓦盈利保持與上半年一致的水平0.06~0.07 元/W 的水平，貢獻利潤6~7 億元;分布式系統(tǒng)方面出貨約為1.2~1.3GW，單瓦盈利0.12~0.14 元/W，貢獻利潤1.4~1.8 億元;支架業(yè)務(wù)方面，出貨約0.9~1GW，但仍受高硅料價格壓制，利潤較薄;公司持股通威包頭二期5 萬噸硅料項目的35%股權(quán)，隨著三季度產(chǎn)能爬坡逐漸完成，根據(jù)硅業(yè)分會公布的數(shù)據(jù)，預(yù)計貢獻利潤2 億元左右，合計約9 億元左右。

展望后續(xù)：22 年來看，公司全年出貨有望突破40GW，分布式全年出貨有望突破5GW，支架業(yè)務(wù)有望達到4GW。而展望明年，西寧一體化項目有望于23 年Q1 開始投產(chǎn)，硅片拉晶建設(shè)進度較快有望迅速放量，而建設(shè)較慢的工業(yè)硅和高純多晶硅有望于23 年底投產(chǎn)，形成公司完整的一體化布局，擴大盈利空間。電池技術(shù)方面，公司宿遷8GW 的TOPCon 量產(chǎn)線在22Q4建成后，量產(chǎn)效率將達到24.8%，全年出貨有望達到GW 級別，獲得更高溢價，預(yù)計到2022 年底電池片、組件產(chǎn)能可達50/65GW，預(yù)計23 年N 型組件出貨有望突破20GW，帶來組件業(yè)務(wù)的量利齊升。

投資建議：預(yù)計公司22-24 年實現(xiàn)歸母凈利潤36.69/68.22/86.87 億元，同比+103.3%/+85.9%/+27.3%，EPS 分別為1.69/3.15/4.01 元，對應(yīng)PE 分別為41.4/22.2/17.5，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價格上漲超預(yù)期