“極端天氣”已現(xiàn)，今夏全球溫度“高”且“長”。7月中旬歐洲國家遭遇持續(xù)性極端高溫天氣，英國宣布進入“國家緊急狀態(tài)”，并發(fā)布史上第1次極端高溫紅色預警;同時受持續(xù)高溫干燥天氣影響，萊茵河在德國境內多段出現(xiàn)不同程度水位下降。國內自7月來高溫日數(shù)異常偏多，長江流域甚至發(fā)生大范圍夏伏旱，同時降水量季節(jié)性及地域性分布不均勻，今年8月的日均入庫流量創(chuàng)下了三峽大壩正常運行以來的最低值，3月卻為上半年降水量最為“豐盛”時期，有逆于往年;從地域上看，今年西南地區(qū)夏季降水量極度不平衡，極端高溫干旱，嘉陵江重慶段大面積河床裸露，山火頻發(fā)，然而相對少雨的西北(晉陜蒙)地區(qū)8月初卻迎來特大暴雨并短期影響煤炭生產和發(fā)運效率。

“雙碳“政策推進發(fā)電結構變化。“控煤”將成為“雙碳”政策主要實現(xiàn)途徑，考慮到動力煤最主要的下游是電力行業(yè)，且煤電目前仍是我國電力供給主體，電力控煤是“雙碳”政策中控煤途徑的關鍵。我們發(fā)現(xiàn)，在技術完備、電力消納等問題需要時間解決前，我國煤電職責已逐漸從“主力→調峰”轉移。

新舊動能轉換，用電需求韌性仍存。四大高耗能行業(yè)合計用電量同比增長2.36%，兩年復合增長7.9%;高技術及裝備制造業(yè)合計用電量同比增長2.3%，兩年復合增長11.8%，消費品制造業(yè)合計用電量同比下降0.9%，兩年復合增長8.2%。“高技術及裝備行業(yè)”中風能原動設備制造用電量同比增長9.93%，新能源車整車制造用電量同比增長75.52%，光伏設備及元器件制造用電量同比增長123.27%。第三產業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電飛速增長也是拉動用電超預期的重要因素。2022年1-8月，用電量10143億千瓦時，同比增長6.1%，兩年復合增長13.4%(其中，充換電服務業(yè)用電量兩年復合增速達到60%)，未來隨著疫情逐步控制，接觸型聚集型服務業(yè)用電量將得到明顯回升(如：交通運輸、住宿、餐飲等)。

故在新興產業(yè)和四大高耗能行業(yè)用電成長性及韌性的條件下，我們預計“十四五”時期電力彈性系數(shù)均值為1.3，“十五五”期間為1.0;在假設GDP增速“十四五”期間均值為5.0%，十五五期間為4.0%的條件下，2025年全社會用電量預計增至104000萬億千瓦時，2030年將增至127900億千瓦時，CAGR=5.5%(2020至2030年)。

2025年前煤電需求預計不會達峰。今年的異常高溫、干旱天氣并帶來的區(qū)域性、階段性限電對煤電、煤炭基本面以及電力供應系統(tǒng)產生如下影響：1)高溫高日耗，加速煤炭社會庫存去化，且高溫時間持續(xù)長，額外多消耗4000萬噸煤炭，這將降低淡季庫存壓力;2)10月來臨，煤礦及鐵路運力優(yōu)先保長協(xié)，市場煤資源依舊偏緊，同時“金九銀十”冶金化工等采購積極依舊，下游非電行業(yè)剛性備貨，隨著冬儲啟動，疊加8月高溫帶來的庫存去化，預計11月供暖季開始前煤價大概率會保持偏強運行;3)預計明年新增煤電裝機有望大幅提升，將同步帶來煤炭消費量增加;4)去年至今的限電事件，反應目前能源供應脆弱，電源系統(tǒng)配置不足，煤電裝機不足，無法體現(xiàn)其靈活調峰能力，煤電在能源供應體系中的重要性顯現(xiàn)，市場對煤炭達峰預期延后，中長期煤炭消費韌性預期仍存。

通過差值法“煤電=發(fā)電量-(風電+光電+核電+水電+生物質電+氣電)”計算煤電需求，我們發(fā)現(xiàn)，考慮到電煤占比動力煤需求近60%，我們預計2027-2028年或是煤電/電煤達峰時間，預計2025年動力煤總需求將增至41億噸，且隨著電煤達峰，動力煤需求或也在2027-2028年迎來消費峰值。