從硅片到組件，深耕產(chǎn)業(yè)鏈中游的光伏制造商。2006 年成立，是國內(nèi)較早規(guī)模化從事光伏技術(shù)研發(fā)和光伏產(chǎn)品開發(fā)、制造的企業(yè)。公司成立初期從事硅錠、硅片生產(chǎn)，并于2010 年投產(chǎn)光伏組件，完成垂直一體化布局。同年晶科能源控股在紐交所上市，經(jīng)過不斷發(fā)展，逐步成為全球技術(shù)、規(guī)模領(lǐng)先的光伏產(chǎn)品制造商。2022 年公司在科創(chuàng)板上市，募集資金繼續(xù)用于新技術(shù)的研發(fā)和組件、電池片的擴(kuò)產(chǎn)。

產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾改善將從成本端改善公司盈利能力。過去兩年組件環(huán)節(jié)盈利能力較差，主要是由于過去兩年全球光伏裝機(jī)需求旺盛，硅料環(huán)節(jié)供應(yīng)緊張，價(jià)格高漲，組件廠商位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，壓縮了組件環(huán)節(jié)盈利空間。中性情況下預(yù)計(jì)2024 年開始光伏硅料需求將超百萬噸，伴隨著新增產(chǎn)能的釋放，我們預(yù)計(jì)2022Q4-2023Q1 硅料環(huán)節(jié)將逐步走向供過于求，硅料價(jià)格有望下降，組件環(huán)節(jié)的盈利能力將迎來改善。

發(fā)揮技術(shù)品牌渠道優(yōu)勢，做N 型組件先行者。(1)技術(shù)方面。公司依靠核心技術(shù)開展業(yè)務(wù)經(jīng)營，核心技術(shù)全部應(yīng)用于光伏組件、電池片和硅片的生產(chǎn)制造。歷史上，公司把握技術(shù)發(fā)展趨勢，完成單晶路線轉(zhuǎn)型、推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入大尺寸新階段。

現(xiàn)階段公司N 型電池效率領(lǐng)先，組件轉(zhuǎn)換效率多次打破世界紀(jì)錄。公司現(xiàn)已建成24GW TOPCon 產(chǎn)能，成為行業(yè)首家建成10GW 以上規(guī)模N 型產(chǎn)品生產(chǎn)線的企業(yè)。(2)品牌方面，公司制造和品質(zhì)管理體系領(lǐng)跑行業(yè)，組件出貨量多年位居世界前列，在多個(gè)國家市占率領(lǐng)先。連續(xù)8 年獲得第三方機(jī)構(gòu)PVEL 最佳表現(xiàn)組件認(rèn)可，具備長期可靠性的產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢。(3)渠道方面，公司全球化布局，一體化生產(chǎn)，建成了行業(yè)首家7GW 海外一體化產(chǎn)能。并且公司經(jīng)歷了十多年的積累，已經(jīng)形成了全球分布、本地營銷的立體化銷售網(wǎng)絡(luò)，銷售網(wǎng)絡(luò)在廣度、深度兩方面布局良好。

推出儲(chǔ)能、BIPV 產(chǎn)品，積極布局新業(yè)務(wù)。儲(chǔ)能方面，2021 年，晶科能源家庭戶用及工商業(yè)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)主流市場渠道已經(jīng)逐步打開，涉及區(qū)域包括中國、中東非、東南亞、北美、澳洲與日本等。公司已經(jīng)與全球多家電力開發(fā)商、分銷商等簽訂儲(chǔ)能框架協(xié)議和分銷協(xié)議。同時(shí)，晶科能源與寧德時(shí)代、國軒高科及贛鋒鋰業(yè)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推動(dòng)“光伏+儲(chǔ)能”的深入合作。BIPV 產(chǎn)品方面公司，從2019 年開始，公司致力于BIPV 產(chǎn)品的研發(fā)、制造與推廣。公司BIPV 產(chǎn)品包括全黑/彩色幕墻、透光幕墻、彩鋼瓦組件、并在開發(fā)曲面及瓦片系列組件。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I業(yè)總收入為754.48/1052.48/1162.48億元， 同比增長86%/39.5%/10.5% ， 2022-2024 年歸母凈利潤為25.79/50.59/62.83 億元， 同比增長126%/96.2%/24.2% ， 對(duì)應(yīng)PE 為68.66X/35X/28.19X ，公司作為N 型TOPCon 的先行者，成本、規(guī)模、市場方面具有先發(fā)優(yōu)勢，給予公司2023 年40 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.4 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、終端需求不足的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)路線變革的風(fēng)險(xiǎn)。