基本面階段性轉好

近期，雖然下游焦企及鋼廠高開工、低庫存支撐焦煤剛性需求，但決定黑色板塊價格運行中樞的終端需求仍待驗證，建議關注需求不及預期帶來的負反饋風險。

從第二季度開始，黑色產業鏈負反饋邏輯啟動，終端需求走弱，鋼廠虧損倒逼高爐減產，爐料真實需求下降。而供應端，國內煤礦保供穩定生產，蒙古、俄羅斯向中國出口量環比增長，基本面走弱疊加宏觀情緒悲觀，焦煤期價自高位大幅回落。然而，焦煤主力合約完成移倉后，基本面缺乏方向性指引，盤面在預期博弈引導下低位振蕩。

國內產量穩定釋放

2022年，國家延續保供思路，強調以保障能源安全、穩定供應為首要任務，著力增強國內能源生產保障能力。因此，年初至今，國內煤炭產量穩中有增。數據顯示，1—8月，全國原煤累計產量29.3億噸，同比增長11%。其中，1—7月，煉焦精煤累計產量為2.79億噸，同比增長2.97%。8月，前期井下問題非正常生產的煤礦陸續恢復生產，高頻數據反饋煤礦以及洗煤廠開工率連續回升。不過，進入9月后，煤礦安全檢查力度加強，市場預期10月中旬前國內煤炭供應或有減量。

進口綜合報價上調

據統計，1—7月，焦煤累計進口量3218.3萬噸，同比增長23.5%。在前四大進口國(俄羅斯、蒙古、加拿大、美國)中，加拿大、美國由于運輸距離較長等因素，進口占比相對較低，我國焦煤進口主要來源國仍是俄羅斯和蒙古。俄羅斯在3月地緣政治沖突之后，加大了對中國煤炭的出口量。近期，俄羅斯由于運輸問題遠期資源到港延后，疊加下游采購情緒好轉，港口成交活躍，綜合報價上調。

蒙煤進口方面，9月以來，甘其毛都口岸日均通關車數達到600輛，但近期通關煤炭中蒙5#原煤占比被風化煤壓縮，導致口岸庫存比前期高點下降34萬噸至166萬噸。因此，短期來看，蒙煤進口受到一定擾動，成本支撐較強，報價上漲。而中期來看，當前的通關水平已經接近階段性上限，新增鐵路運輸模式也難以在短期內提供有效的進口增量。筆者認為，在防疫政策不變的情況下，蒙煤通關水平難有更大的提升空間。

終端需求有待驗證

2022年，焦化產能調整節奏趨于穩定，產能調整帶來供需錯配的時間窗口不再顯著，焦企更加游刃有余地調整開工率，使得焦炭產量匹配到鋼廠鐵水對爐料的需求。近期，鋼廠推進復產，鐵水產量低位反彈，焦炭直接需求增加，進而帶動產量即焦煤的需求走強。目前，焦炭日均產量已回升至年內高位。Mysteel調研的247家樣本鋼廠日均鐵水產量為238萬噸，明顯高于2021年平均水平(228.63萬噸)。

從庫存角度來看，截至9月16日，Mysteel調研的全樣本獨立焦企焦煤庫存為120.34萬噸，247家樣本鋼廠焦煤庫存為811.26萬噸，絕對水平均處在近5年來最低位水平。此外，根據季節性規律分析，第四季度通常為下游對原料的補庫周期，低庫存疊加高開工，焦煤剛需有支撐。

從宏觀角度來看，消費雖有回穩，但地產表現不佳。消費端，1—8月，社會消費品零售總額累計同比增長0.5%(自4月以來首次回正);地產端，1—8月，商品房銷售額累計同比下降27.9%，房屋新開工面積同比下降37.2%。雖然政策上為對沖地產承壓風險，多部門出臺專門措施推動“保交樓”，但考慮到居民收入與房價上漲預期短期難以改善，市場仍在觀望政策托底效應。

綜合以上分析，從供需角度來看，近期國內煤炭產量釋放將放緩，焦煤進口也受到一定影響。與此同時，下游剛需支撐仍存，基本面階段性好轉使得焦煤價格走強，但決定黑色板塊價格運行中樞的終端需求仍待驗證，后市建議關注需求不及預期帶來的負反饋風險。