投資要點:
集團(tuán)煤炭資源豐富,國改加速背景下,注入預(yù)期打開公司成長空間。截至2021 年底,山西焦煤集團(tuán)擁有煤炭礦井96 座,選煤廠28 座,原煤生產(chǎn)能力1.84 億噸/年,總設(shè)計洗選能力1.18 億噸/年。“一企一策”政策推動山西國改落地,山西焦煤集團(tuán)劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn),合計凈新增煤炭資產(chǎn)5530 萬噸/年。2021 年集團(tuán)原煤產(chǎn)量、商品煤銷量分別是上市公司的4.36 倍和3.82 倍。按照現(xiàn)階段公司資產(chǎn)注入最高彈性3 倍測算,公司商品煤銷量可達(dá)9018 萬噸/年,假設(shè)商品煤售價和22 年持平,遠(yuǎn)期公司煤炭板塊稅后凈利潤較22 年有望增長200%至289 億元。
資產(chǎn)注入加快落地,公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2021 年8 月,公司發(fā)布公告擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購華晉焦煤51%股權(quán)和明珠煤業(yè)49%股權(quán),涉及四座煤礦合計核定產(chǎn)能1110 萬噸/年,權(quán)益產(chǎn)能約513 萬噸/年。若收購順利,疊加圪堆煤業(yè)投產(chǎn),預(yù)計22 年公司在產(chǎn)產(chǎn)能將增長25%至4640 萬噸,實際權(quán)益產(chǎn)能將增長12%至3851 萬噸。同時隨著24 年沙曲一礦和沙曲二礦改擴(kuò)建完成,預(yù)計公司將新增實際權(quán)益產(chǎn)能128 萬噸,較當(dāng)前增幅4%。
穩(wěn)增長政策下需求有望回暖,疊加高爐鋼的成本優(yōu)勢,預(yù)計后續(xù)焦煤需求仍有支撐。近期政策端再次加碼穩(wěn)增長,國常會上提出政策性開發(fā)性金融工具新增3000 億元以上,同時要求5000 多億元專項債地方結(jié)存限額在10 月底前發(fā)行完畢,基建需求回暖預(yù)期強(qiáng)化,下游鋼鐵需求預(yù)計將有所改善。同時,焦煤主要用于長流程的高爐煉鋼,相較電爐具有顯著成本優(yōu)勢,即便中期鋼鐵需求持續(xù)下行,預(yù)計高爐鋼產(chǎn)量受影響較小,焦煤需求仍將保持相對穩(wěn)定,進(jìn)而對公司盈利水平形成支撐。
公司現(xiàn)金流充裕,高分紅、高股息奠定長期投資價值。截至2022 年6 月底,公司資產(chǎn)負(fù)債率約55%,低于行業(yè)平均水平。且公司注重分紅,21 年分紅32.77 億元,分紅率高達(dá)78.67%。假設(shè)22 年歸母凈利潤為模型測算的約94.52 億元,并假設(shè)維持21 年78.67%的分紅率,按9 月13 日收盤價計算可得對應(yīng)股息率為13.17%,公司高股息優(yōu)勢凸顯。
盈利預(yù)測與評級。公司是全國焦煤龍頭,國企改革推動優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷注入,公司產(chǎn)能持續(xù)增長。考慮到后續(xù)穩(wěn)增長政策有望發(fā)力,下游鋼鐵需求預(yù)計將有所回暖,我們將公司22-24年歸母凈利潤預(yù)測由94.10、110.93、113.27 億元上調(diào)至94.52、110.98、115.87 億元。
當(dāng)前市值對應(yīng)22-24 年P(guān)E 分別為6X、5X、5X;可比公司22-24 年平均PE 估值為7X、7X 和6X。考慮到國企改革預(yù)期較強(qiáng),公司遠(yuǎn)期成長空間較大,且公司焦煤具有顯著成本優(yōu)勢,給予公司15%的估值溢價,計算得公司22 年目標(biāo)PE 為8X,較當(dāng)前有約35%上漲空間。公司業(yè)績彈性較強(qiáng),因此強(qiáng)調(diào)原有評級,維持“買入”評級。
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