1H22 業績符合業績預告

公司公布1H22 業績：1H22 實現營業收入163.40 億元，同比增長262.2%;歸母凈利潤95.25 億元，同比增長340.8%。單二季度，公司實現歸母凈利潤52.13 億元，同比增長230.2%，環比增長20.9%。

硅料銷售量利齊升，2Q22 成本優化幅度超預期。公司2Q22 實現多晶硅銷量3.75 萬噸，環比下降3.3%;1H22 銷量7.64 萬噸，同比增長79.6%。

均價方面，公司2Q22 銷售均價(不含稅)218.35 元/公斤，環比增長5.0%;1H22 銷售均價213.08 元/公斤，同比增長101.91%。單位生產成本方面，2Q22 成本約50.65 元/公斤，環比下降32.7%，成本優化幅度超出預期，我們推測主要受益于：1)工業硅采購成本和庫存成本顯著回落;2)3B 項目投產后公司新疆基地為全行業最大單體產能，規模效應發揮或帶動公司電、蒸汽等核心物料單耗持續下降。

發展趨勢

2H22 硅料價格有望維持高位，得益于上半年產出超預期，公司上調全年出貨指引。由于6 月中某未上市光伏硅料廠發生起火事故1，硅料供給超預期收縮。根據硅業協會數據，6 月產能環比下降5%，6 月底硅料行業周度統計成交價格環比跳漲5%。進入3Q22，個別檢修企業減產幅度擴大，同時下游硅片漲價提升硅料價格接受度，我們預計短期內硅料價格仍將延續強勢，4Q22及2023 年或穩步回落，引導下游需求復蘇。公司基于1H22 產能表現，預期3Q22 實現產量3.1-3.2 萬噸，并上調全年產量預期至12.9-13.2 萬噸，我們認為有望推動公司下半年繼續享受硅料高價帶來的高盈利。

新產能落地穩步推進，提升公司競爭力。1)據公司半年報，三期B 階段爬產順利。2)內蒙古包頭的10 萬噸高純多晶硅項目已啟動建設，公司預計2Q23 建成投產。3)據《30 萬噸/年高純工業硅項目+20 萬噸/年有機硅項目投資協議書》，公司預計一期建設的年產15 萬噸高純工業硅項目于3Q23建成投產。一期建設完成后，將實現包頭10 萬噸多晶硅項目100%原料供給。據此，我們預計公司2022 年產能維持10.5 萬噸/年，到2023 年底產能提升至20.5 萬噸/年。中長期產能擴張計劃有利于穩固公司行業競爭力。

盈利預測與估值

考慮到硅料供給緊缺、漲價超預期，我們上調2022 年歸母凈利潤124%至185.6 億元，引入2023 年凈利潤139.5 億元，當前股價對應2022/2023 年7/9 倍P/E,考慮到明年硅料產能釋放供給緩解，硅料價格或下行，我們下調目標價16%至85 元(考慮到定增股本變化)，對應2023 年13 倍P/E，較當前股價有46%上行空間。

風險

產能落地不及預期，光伏需求不及預期。