2022 年全球電池進入格局重組期。中國市場引領全球新能源汽車銷量增速，儲能市場也正在快速成長，2023 年有望邁入TWh 時代。經歷2017~2020 年定點高峰后，2022 年隨著各平臺車型逐步進入量產階段，寧德時代海外滲透率先兌現，經我們測算，2025 年前有望實現份額單邊上升至38%，而LG 新能源經歷IPO 重組份額趨穩，SK On 處于迅速成長期，其他海外電池企業謀求單一客戶突破。2022 年即將開啟新一輪定點高峰，中國廠商憑借電池技術創新有望進入全球車企供應鏈，如寧德時代布局M3P、麒麟電池并通過CTP/CTC 持續迭代打造更高話語權，布局46 系大圓柱，把握寶馬、特斯拉技術應用趨勢。

歐洲下一階段2025 年碳排放法規趨嚴，《美墨加協定》將在2026 年提高美國零部件本土化率從62.5%升至75%，海外電池供應鏈將加快重組。歐洲供應鏈中寧德時代已批量配套標致、沃爾沃等，海外工廠落地加快一線車企供應進度;國軒高科攜大眾打造本土電池工廠，目前獲得第一個UC 項目定點爭取2025 年后SSP 平臺;億緯鋰能切入寶馬、戴姆勒供應鏈，布局匈牙利工廠;美國車企以合資實現本土化如特斯拉-松下、通用-LG 新能源、福特-SK On、Stellantis-三星SDI。

中國動力電池企業尋求競爭格局的鞏固與突破。①歐系車企供應鏈開放，同時謀求掌握電池生產的能力，目前寧德時代、國軒高科、比亞迪、億緯鋰能均已切入核心電平臺供應鏈;②美系車企合資綁定日韓電池，優先滿足本土生產，國軒高科是第一家獲得北美市場一線車企定點的中國供應商，已成為美國某大型上市汽車公司的供應商;③日韓車企優先合作本土企業，寧德時代、比亞迪以CTP 領銜結構創新加速滲透，進入現代/本田/豐田供應鏈;④新勢力兼顧技術與效率，自主品牌則強調供應保障，寧德時代資源-材料-CTP/CTC 垂直布局最為完善，一體化優勢將最先在新勢力與自主品牌供應鏈中快速放大。

全面財務解析下海內外電池企業在規模、盈利、效率上的分化：①營收分化：寧德時代營收遙遙領先，海外采用浮動報價及采購長協保障盈利，國內廠商跟進報價機制革新有望3 季度實現毛利修復;海內外龍頭企業折舊政策接近，高單位折舊賦予更多利潤彈性。②償債能力：

寧德時代現金流優異，國內廠商加速全球基地擴產推高資產負債率。

③經營效率：寧德時代回款能力出眾彰顯產業鏈議價能力，海外企業運營穩健。④研發投入：寧德時代2021 年開始全球領先。

投資建議。重點關注全球格局快速提升的寧德時代、比亞迪，切入歐洲和北美市場國軒高科。

風險提示。新能源汽車產銷量不及預期;技術升級進度不及預期。