根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2025年，我國(guó)可再生能源在新增發(fā)電裝機(jī)中占比將達(dá)到95%，光伏在可再生能源新增裝機(jī)中占比達(dá)到60%，成為新增綠色能源的主要來源。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，“十四五”期間，保守估計(jì)國(guó)內(nèi)年均光伏新增裝機(jī)規(guī)模為70GW，樂觀估計(jì)這一數(shù)字可以達(dá)到90GW。

在此背景下，光伏輔材等領(lǐng)域有望迎來高速增長(zhǎng)。本期行業(yè)聚焦帶大家一起了解光伏玻璃這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

行業(yè)增長(zhǎng)邏輯

光伏裝機(jī)量+雙面組件滲透率

光伏產(chǎn)業(yè)以硅為主線，上中下游包括硅料、硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)，輔材主要涉及玻璃、膠膜、鋁邊框、硅膠、背板等。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)(CPIA)數(shù)據(jù)，我國(guó)組件產(chǎn)能占全球比重69.2%，而光伏玻璃又是生產(chǎn)光伏組件的重要輔材之一，主要用于光伏組件最外層，起到保護(hù)電池片以及透光的作用。

由此，便勾勒出光伏玻璃的行業(yè)增長(zhǎng)邏輯。

第一，光伏裝機(jī)量快速增加。

據(jù)國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，全球光伏發(fā)電均價(jià)從2010年的0.38美元/kwh下降至2019年的0.057美元/kwh，降幅達(dá)到85%;與此同時(shí)，據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，到2030年地面光伏系統(tǒng)初始投資有望從2020年的3.99元/W下降至3.15元/W，由此帶來建造成本的降低。

在此背景下，隨著“碳中和”成為全球主要經(jīng)濟(jì)體共識(shí)，光伏裝機(jī)量迅速增加。

據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，2020年全球光伏新增裝機(jī)量約為130GW，2016-2020年復(fù)合年增長(zhǎng)率16.74%。根據(jù)預(yù)測(cè)，2021-2025年全球新增裝機(jī)總量達(dá)到1050-1295GW，對(duì)應(yīng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率有望達(dá)到15.83%-18.04%。

第二，雙玻組件滲透率的增加。

光伏組件中的雙玻組件是由兩塊鋼化玻璃、EVA膠膜和太陽(yáng)能電池硅片制作而成的，和普通的組件相比，雙面組件擁有更高的發(fā)電增益，隨著雙玻組件成本高、重量大的痛點(diǎn)逐漸解決，大尺寸雙玻組件將逐漸成為未來行業(yè)的趨勢(shì)，由此帶動(dòng)光伏玻璃的市場(chǎng)需求。

據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2020年行業(yè)雙玻組件的滲透率為29.7%，預(yù)計(jì)到2025年這一數(shù)值將增長(zhǎng)至60%。如此一來，光伏玻璃的需求量增速顯著超出了光伏行業(yè)的平均增速。

市場(chǎng)需求持續(xù)向好

光伏玻璃價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定

根據(jù)天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，“十四五”期間我國(guó)光伏玻璃需求有望快速增加，以集中式光伏組件為參數(shù)，預(yù)計(jì)2025年的需求量有望達(dá)到5.65萬(wàn)噸/天，復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.2%。

在供給端，由于我國(guó)光伏玻璃產(chǎn)能占全球市場(chǎng)近九成，因此供給主要受國(guó)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的影響;在需求端，根據(jù)國(guó)開證券的數(shù)據(jù)，截至2021年12月初我國(guó)光伏玻璃月消費(fèi)量接近40萬(wàn)噸左右，近兩年復(fù)合增速為45.77%。

那么，光伏玻璃的價(jià)格走勢(shì)如何?擴(kuò)產(chǎn)背景下，光伏玻璃價(jià)格體系會(huì)不會(huì)重構(gòu)呢?

2020年下半年，光伏搶裝潮導(dǎo)致需求集中釋放，同時(shí)供給方面又受到全球疫情等因素的限制，使光伏玻璃迎來了一波漲價(jià)。不過，隨著各大企業(yè)產(chǎn)能的相繼釋放，光伏玻璃的價(jià)格又重新回落至上漲前位置。理論上，隨著規(guī)劃及在建產(chǎn)能的全部落地，光伏玻璃的供求將得到改善，但實(shí)際上，各企業(yè)之間的規(guī)模化能力、成本控制、生產(chǎn)工藝產(chǎn)品質(zhì)量和綁定的下游組件廠商存在明顯差異，廠商的規(guī)劃產(chǎn)能未必會(huì)全部落地。

近些年國(guó)內(nèi)光伏玻璃價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、國(guó)開證券研究與發(fā)展部

行業(yè)進(jìn)入壁壘高

市場(chǎng)集中度趨于提升

根據(jù)成型工藝的不同，光伏玻璃主要分為超白壓延玻璃和超白浮法玻璃，其中，超白浮法玻璃由于表面平整，導(dǎo)致玻璃透光率偏低。因此，得益于更高的透光率，壓延工藝成為光伏玻璃的主要生產(chǎn)工藝，超白壓延玻璃成為晶體硅電池面板的首選材料。

那么，光伏玻璃有哪些行業(yè)壁壘?

第一，制造業(yè)的本質(zhì)是通過技術(shù)創(chuàng)新和規(guī)模效應(yīng)，以不斷降低成本。

一般來說，跟絕大多數(shù)制造企業(yè)相似，光伏玻璃的成本控制關(guān)鍵在于技術(shù)升級(jí)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及區(qū)域選擇和生產(chǎn)效率。其中，技術(shù)升級(jí)在于獲得更高的成品率、更低的能量消耗和更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，規(guī)模優(yōu)勢(shì)在于提高采購(gòu)的議價(jià)能力，區(qū)域選擇則在于降低能耗、減少各類運(yùn)輸成本。

簡(jiǎn)單的說，盡管光伏玻璃屬于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，但不同企業(yè)的毛利率和利潤(rùn)率卻不相同。

第二，制造業(yè)的特征諸如初始資金投入大、擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，光伏玻璃也同樣具備。

光伏玻璃窯爐初始投資額高達(dá)0.44億元/萬(wàn)噸，高于硅料和硅片環(huán)節(jié);除此之外，跟普通玻璃一樣，光伏玻璃的生產(chǎn)啟停成本高，導(dǎo)致其具有連續(xù)化生產(chǎn)的特點(diǎn)，即便虧損也不會(huì)輕易停產(chǎn);而且，玻璃產(chǎn)能從開工到投產(chǎn)需要一年半左右的時(shí)間，且爬坡周期長(zhǎng)，這就導(dǎo)致光伏玻璃具有周期性，進(jìn)一步增加了潛在進(jìn)入者的進(jìn)入門檻。

需要補(bǔ)充說明一點(diǎn)，超白玻璃由于在料方設(shè)計(jì)、工藝系統(tǒng)設(shè)計(jì)、窯池結(jié)構(gòu)、操作系統(tǒng)、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)等方面的要求都高于普通玻璃，使普通玻璃產(chǎn)線無法輕易轉(zhuǎn)化為光伏玻璃產(chǎn)線。

在此背景下，光伏玻璃的市場(chǎng)集中度不是在下降，而是更加趨于集中。

在光伏玻璃領(lǐng)域，經(jīng)過十多年時(shí)間的發(fā)展，信義光能和福萊特合計(jì)市場(chǎng)份額超過了50%，形成雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)局面。根據(jù)卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)，2022年和2023年光伏玻璃企業(yè)市場(chǎng)份額進(jìn)一步集中，前四名份額集中度分別達(dá)68%和72%。

福萊特財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最為出色

信義光能緊隨其后

信義光能(港股上市)是一家全球領(lǐng)先的太陽(yáng)能光伏玻璃制造商，為全球主要的國(guó)內(nèi)外太陽(yáng)能組件廠商提供太陽(yáng)能光伏玻璃產(chǎn)品。目前，公司擁有日融化量1.38萬(wàn)噸的太陽(yáng)能光伏玻璃生產(chǎn)線，在全球的市場(chǎng)份額超過30%。2021年，公司光伏玻璃銷售收入106.33億元，占公司營(yíng)收的81.04%。截至2021年底，公司投資建設(shè)的地面和分布式電站累計(jì)已達(dá)5.4GW，年發(fā)電量達(dá)59億KW·h。

2006年，福萊特通過自主研發(fā)成為國(guó)內(nèi)首個(gè)打破國(guó)際巨頭對(duì)光伏玻璃的技術(shù)和市場(chǎng)壟斷的企業(yè)，成功實(shí)現(xiàn)光伏玻璃的國(guó)產(chǎn)化。2021年，福萊特的光伏玻璃銷售收入為66.5億元，與2017年相比，公司來自光伏玻璃的銷售占比由68.15%提高至82.54%。

在生產(chǎn)光伏玻璃的主要上市公司中，信義光能和福萊特的毛利率最高，毛利率在40%以上;彩虹新能源的毛利率增速最快，由2017年的11.23%提升至2021年上半年的33.15%;洛陽(yáng)玻璃和亞瑪頓毛利率相對(duì)較低，尤其后者的毛利率不足10%。

在盈利能力方面，信義光能和福萊特最新的凈利率分別為34.74%和27.09%，彩虹新能源的凈利率由2017年的4.06%提升至18.47%，洛陽(yáng)玻璃和亞瑪頓的凈利率分別為14.15%和2.92%。也就是說，在光伏玻璃主要上市公司中，信義光能、福萊特和彩虹新能源的盈利能力比較強(qiáng)。

不過，與信義光能和福萊特相比，彩虹新能源(港股上市)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流相對(duì)遜色許多。

可以看到，2017-2020年，彩虹新能源經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額合計(jì)為2.83億元，凈現(xiàn)比僅為0.59，且絕大多數(shù)年份公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額都遠(yuǎn)低于同期凈利潤(rùn)。反觀信義光能和福萊特，這兩家公司的凈現(xiàn)比分別為0.84和0.93，在一定程度上表明其盈利質(zhì)量更好。

不僅如此，跟彩虹新能源相比，其他兩家龍頭公司的成長(zhǎng)性也更加出色。

可以看到，2017-2021年，信義光能和福萊特營(yíng)業(yè)收入復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為14%和40%，而彩虹新能源的營(yíng)業(yè)收入則徘徊不前，復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為5%。

綜合來看，福萊特的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最為出色。

總結(jié)：開源證券認(rèn)為，在雙碳目標(biāo)、光伏平價(jià)和光伏建筑一體化市場(chǎng)快速興起的趨勢(shì)下，未來全球光伏裝機(jī)量空間持續(xù)打開，帶動(dòng)光伏玻璃需求增長(zhǎng)。光伏壓延玻璃產(chǎn)能置換限制放開將支撐光伏裝機(jī)量快速增長(zhǎng)背景下光伏玻璃的供給，有利于保障光伏行業(yè)長(zhǎng)期有序發(fā)展。