4月21日晚間，寧德時代發布2021年財報。報告期內，2021年寧德時代實現總營收1303.56億元，同比增長159.06%。這是寧德時代營業收入首次突破千億元，去年一年的營收規模接近2017年至2020年四年營收的總合。

掙錢能力上，寧德時代也展現出更強的吸金能力。2021年，公司歸母凈利潤159.31億元，同比增長185.34%。

營收與歸母凈利潤的雙增長，離不開寧德時代在動力電池市場的強勢表現。據SNE Research統計，2021年寧德時代以96.7GWh的動力電池裝機量，位列全球動力電池市場銷量第一，市場份額32.6%。而這已經是寧德時代自2017年以來，連續第五年位居榜首。

吊詭的是，寧德時代近期在二級市場上，寧德時代卻呈現波折走勢。

4月20日，寧德時代市值跌破萬億元。截至4月22日收盤，寧德時代不復權股價每股415.34元，總市值萬億之下，比最高點蒸發了6000多億元。

股價大跌不止，更戳破股民們心理防線的是，賺了159億元的寧德時代發布財報后宣布：不分紅。

問題出在哪兒?

寧德時代不分紅引爭議

寧德時代交出“最強”業績，股民卻開心不起來。

這源于寧德時代在4月21日晚間的一則公告：2021年度不派發現金紅利，不送紅股，不以公積金轉增股本，剩余未分配利潤結轉至以后年度。

“不分紅”消息一出，瞬間引發各股吧熱議。

對此，寧德時代在第二日“緊急救火”。4月22日，寧德時代相關負責人在接受媒體采訪時表示，“不分紅”是公司統籌考慮了公司所處發展階段、未來資金需求及股東長遠利益等因素。“公司預計2022年在產能建設、研發投入以及原材料采購等方面將有重大投資計劃和現金支出。”

寧德時代稱，公司定向增發工作正在執行過程中，待定增完成后，將按照相關法律法規和公司章程等規定進行利潤分配，對投資者提供合理投資回報。

換言之，在新老對手同堂競技的市場環境下，寧德時代需要更多的現金流來穩固及開拓市場。

但相比起“股東長遠利益”，已經忍受了近半年走低股價的投資者們，對此顯然難以接受。不少股民直接質疑，“不分紅，買你有什么意義?”

2021年5月31日，寧德時代當日收盤價434.1元，總市值首次突破萬億。同年12月，寧德時代股價沖至頂峰，總市值一度突破1.6萬億元。拿下“寧王”稱號，寧德時代在資本市場一時風光無兩。

但轉入2022年，寧德時代股價卻呈現一路下滑趨勢。

4月20日，財報發布前夕，寧德時代不復權股價創階段新低，收盤報407元，總市值跌破萬億，約為9486億元。

4月21日，寧德時代股價稍有回升，不復權收盤為每股409.11元。截至4月22日收盤，寧德時代報價回暖至每股415.34元，但市值仍在萬億之下。此時，相較于去年12月收盤價每股692元的最高價，寧德時代股價回調幅度已接近40%。

對于4月20日暴跌，有業界聲音認為，這與寧德時代2022年一季度財報盈利或將不及預期有關。對此，寧德時代方面不予置評。

“寧王”稱號帶來巨大光環，同樣引來非議。今年2月，因系列市場傳聞，寧德時代股價出現大幅波動。對此，寧德時代方面直接報警，以此辟謠。事實上，今年以來，圍繞寧德市代“唱多”及“唱空”的口水戰，在資本市場幾度發生。

此輪財報發布后，“高瓴資本退出公司前十大股東”的消息不脛而走。對此，寧德時代方面回應稱，高瓴資本并未退出，“系股東改名所致”。根據年報，寧德時代第八大股東變更為HHLR管理有限公司—中國價值基金，由高瓴資本管理有限公司更名而來。

電池毛利降低、擴張燒錢，“寧王”不敢分紅?

根據財報，寧德時代主營業務包含動力電池系統、儲能系統及鋰電池材料。過去一年，動力電池業務依舊是寧德時代收入來源的絕對主力，占據公司整體營收的七成。

在動力電池市場，寧德時代擁有極強的覆蓋面，合作客戶幾乎涵蓋了新能源汽車市場的主流主機廠。

根據財報，2021年寧德時代動力電池的長期合作客戶包含特斯拉、現代、福特、戴姆勒、長城、理想、蔚來等車企。報告期內，寧德時代動力電池銷售收入約為914.9億元，同比增長132.06%。

這其中，特斯拉在過去一年取代蔚來，成為寧德時代最大單一客戶。根據財報，寧德時代對特斯拉的銷售額達到130億元，占據寧德時代年度銷售額的10%。

據起點研究院統計，2021年，寧德時代為特斯拉的動力電池裝機量達到14.61GWh，占據寧德時代全年裝機量的17.5%。

雙方合作還將在未來延續。根據早前公告，寧德時代與特斯拉在2021年6月簽訂供貨框架協議，將在2022年至2025年繼續向特斯拉供應產品。

在業務結構方面，過去一年，寧德時代呈現出更趨均衡的業務模式。儲能系統業務及鋰電池材料業務開始發力，對公司整體營收的貢獻程度分別從3.86%漲至10.45%，6.81%漲至11.86%。

具體來看，報告期內，寧德時代儲能系統銷售收入達到136.24億元，同比增長超過600%。財報稱，根據ICC鑫欏資訊數據，2021年寧德時代全球儲能電池產量市占率排名第一。

公司的鋰電池材料業務同樣發揮穩定。報告期內，寧德時代該項業務的銷售收入為154.57億元，同比增長350.74%，占據公司整體營收的11.86%。

主營業務銷售規模的增長，直接拉動了公司經營活動現金流的增加。2021年，寧德時代經營活動產生的現金流量凈額較上年增加244.78億元，增長132.82%。

在新能源汽車浪潮下，動力電池需求量激增。今年以來，動力電池供應滯后，一度影響了車企的產品交付節奏。

過去一年，寧德時代也幾乎處于“滿產”狀態。根據財報，報告期內，寧德時代電池年度產能從2020年的69.10GWh，增長至2021年的170.39Gwh，即便如此，電池系統的產能利用率也已經達到95%。

加碼產能建設，成為穩住市場份額的關鍵。2021年，寧德時代在建產能為140GWh，并新建廣東肇慶、江西宜春、貴州貴陽等生產基地。

漲字當頭，但2021年下半年持續至今的動力電池上游原材料漲價，給包括寧德時代在內的動力電池廠商帶去沉重的成本壓力。

具體到業務板塊，盡管動力電池、儲能銷售收入均漲幅明顯，但二者的毛利率皆有所下滑，分別下滑至22%、28.52%。相比之下，鋰電池材料業務則乘市場東風有所上調，毛利率上漲至25.12%。

而面對鋰價瘋漲，過去一年，寧德時代開始積極買礦，向上游產業鏈布局，以此對沖成本風險。

根據寧德時代早前發布的投資者調研，寧德時代方面表示，將通過投資合作、回收利用、自行開采等方式來保障鋰資源供應。今年以來，寧德時代相繼在宜春市、四川省投資鋰資源，為自行開采鋰礦做準備。

但相比于寧德時代動力電池主營業務的體量，原材料上漲帶來的壓力更大。

產能擴建、布局鋰資源，顯然都需要更多的資金。反映在財報上，2021年，寧德時代投資活動產生的現金流量凈流出較上年增加387.29億元，增幅達到257.29%。

客戶流失隱憂

動力電池行業，目前正暗流涌動。

新能源浪潮帶動電池成為“藍海”市場，這是行業共同覬覦的香餑餑。更重要的是，在動力電池領域，寧德時代一家獨大的行業格局，是汽車主機廠所不愿看到的。

動力電池系統占據整車成本的四成，對于這一極為重要的動力部件，車企希望把主動權掌握在自己手里。“去寧德化”，一度成為今年以來動力電池市場的流量話題。

根據起點研究院統計，寧德時代2021年前十客戶分別是特斯拉、蔚來、小鵬、上汽、吉利、一汽-大眾、理想、東風、宇通客車及上汽大眾。2020年曾進入前十榜單的長城汽車、廣汽乘用車及北京汽車，已經不見蹤影。

這背后，是更多汽車主機廠開始布局多元化的動力電池供應體系。

在2021年財報會上，廣汽集團總經理馮興亞稱，對于動力電池供應，市場化采購僅是渠道之一，集團還在自主研發、合資合作兩方面發力。

事實上，早在2018年，廣汽集團即開始培育備選動力電池供應商中航鋰電(現為中創新航)，至2019年中，中創新航已經取代寧德時代成為廣汽自主體系內的動力電池第一供應商。目前，長城汽車的動力電池主供也已經更換為集團旗下的蜂巢能源。

與寧德時代綁定深刻的蔚來、小鵬、理想，也同樣積極尋求新的合作伙伴。今年3月，動力電池新秀欣旺達發布一則增資公告，在19家增資企業中，即包含了上述三者的關聯公司。

事實上，隨著動力電池市場進入技術平穩期，更多動力電池供應商開始冒頭。

公開數據顯示，2022年1-2月，寧德時代位居國內動力電池企業裝車量第一，但市場份額由占比50.2%下降至占比48%，跟隨其后的比亞迪、中創新航，市場份額均有所上升，分別增加至21.2%、8.4%。

而當更多車企開始發力新能源汽車市場，動力電池需求量開始激增，帶來的隱藏問題是，寧德時代可能無法滿足眾多車企不斷上漲的電池需求。這讓二線動力電池供應商看到了希望。眼下，動力電池廠商的產能“軍備賽”已經打響。

不過，寧德時代方面似乎保持淡定。

在早前發布的投資者關系活動記錄表中，寧德時代方面回應，“友商擴產不意味著會增加競爭，有創新材料體系、結構體系的產品，才值得競爭。

根據年報，過去一年，寧德時代在研發領域的資金投入，達到76.91億元，超過過去兩年的研發投入總合。不過在營業收入占比方面有所下滑，由2020年的7.09%下滑至5.90%。

而在未來幾年，寧德時代還將繼續擴充產能。按照2025年完成30%市占率的銷量目標，寧德時代在2025年之前的產能布局預計將達到約520GWh。

寧德時代希望通過“重研發”，構建企業“護城河”。其他動力電池供應商同樣在“砸錢”投入，眼下，更多主機廠也直接下場試圖“調整”市場格局。

“相比起寧德時代市場份額超過50%，車企更愿意看到動力電池賽道上有三至五家勢均力敵的供應商，這對于車企掌握供應鏈的話語權及安全性都有好處。”汽車分析師張翔告訴《財經天下》周刊。