近日，隨著一眾基金大佬門輕倉避險，以躲清盤的風險之余，一家業績超預期，且分紅新高的上市公司得到了投資者的關注。在當前市場疲軟的情況下，簡直是市場中的一股清流。

中國神華(SH：601088)在3月25日公告了2021年度業績，公司實現營業收入3352.16億元，同比增長43.7%;凈利潤502.69億元，同比增長28.3%;基本每股收益2.53元。

更吸引人的是，中國神華推出了超高分紅方案，擬每10股派發現金25.4元(含稅)，公司的分紅金額達到504.66億元，為中國企業會計準則下歸母凈利潤的100.4%，在股價上升的同時，股息率竟可以達到8.69%;周一開盤，中國神華也是高開高走，當天收盤后全天上漲超過7.5%，盤中一度重回2008年的29.48元/股高點。

煤炭板塊逆市走高，截止3月29日，煤炭ETF(515220)近10個交易日上漲超過20%。

全球化割裂，能源緊張加劇經濟全球化在2020年就已經出現問題，在疫情的影響下，供應鏈受到了前所未有的沖擊，貿易的受阻逐漸導致全球資源、商品的供需失衡，進而引發了全球的通脹預期。而分化點就在于，各個經濟體和國家針對疫情處理方式迥異，逐漸加劇了“割裂”的趨勢。

原因就是面對疫情的“左右為難”。疫情導致各國經濟進入衰退周期，需要較為寬松的財政和貨幣政策，例如以美國為首的多數發達經濟體政策持續維持寬松，“滯脹”壓力較大的背景下，多個新興經濟體相繼加息。有數據顯示，美國2020年財政刺激規模占疫情前正常年份的70%以上，而這個數據在2009年也不過10%左右，利率調降至0-25bps且持續維持低位，同時不斷量寬擴表，實施放水以提振國內經濟。

但事實上，這也加快了全球通脹預期向到全球通脹進化的時間。而且2年左右的疫情隔離也導致了中短期“地理隔離”。“隔離”讓這次“放水”對通脹的助推程度前所未有，超高的海運運費就是一個標志。運輸成本的大幅增長和需求釋放以及商品供給端彈性大幅受限同時放大供需缺口，導致商品價格大漲。這也是為何2021年全球大宗商品價格持續走高，A股的上游周期板塊都處于超高景氣度，基本上游資源廠商的凈利潤都是翻倍增長的。

原本僅有疫情的情況下，全球經濟只是處于“割裂”狀態。然而，俄烏沖突卻似乎正在為“經濟全球化”寫下句號。歐美對俄羅斯的制裁就是佐證，例如俄羅斯市場完全被歐美的資本市場孤立、歐美凍結俄羅斯的海外資產和美元儲備等，都意味著“經濟全球化”的終結。

雖然俄烏沖突的本身僅僅對市場有超短期的利空影響，但俄烏沖突之后的“后遺癥”無疑將對整個世界的經濟局勢產生不可估量的影響。由于歐美對俄羅斯大宗商品的裁制，石油、天然氣等能源價格已出現大幅上漲。

雖然長期利好全球的能源向風、光等新能源轉型。但“遠水解不了近渴”，短期來看，不可避免地阻礙全球向新能源轉型的進程。因為對于大多數國家來講，化石能源仍然是主力，而能源作為“經濟之母”，其價格無疑是全球把控能源安全的重要指標。不難推測，接下來在各國保障能源安全的前提下，將維持和增加石油和天然氣的供應，以穩定價格。

而全球的煤炭作為發電主力，消費量無疑會有所增長。

高分紅背后盈利能力卻小幅下滑不可否認的是，雖然綠色能源是全球能源轉型的方向，但當下仍然是火力發電占大部分比例。以中美為例，我國2021年年度總發電量提升至81121.8億千瓦時，繼續穩居全球各國之首。其中，火力發電量高達57702.7億千瓦時，約為我國全社會發電量的71.13%，燃煤占比超過80%;美國2021年的火力發電量為25594.53億千瓦時，占比62.19%，燃煤占35.11%。煤炭無疑是火力發電中不可忽視的主流能源。

歐洲由于地緣政治影響，為確保國家能源安全，意、法、德等國家都將關閉的燃煤發電廠重新開放，3月初歐洲煤炭價格創歷史新高就是需求在市場上的映射。而且如果悲觀來看，俄烏即使軍事沖突結束，俄羅斯對歐美國家的能源、資本對峙大概率還是會持續。

因此全球化石燃料板塊的景氣度都不會低。

在過去的2021年，我國煤炭板塊就已經處于超高景氣度狀態，由于煤炭需求超預期增長，而國內煤炭市場部分時段部分區域供應偏緊，短期供需失衡導致煤價大幅波動。截至2021年12月底，環渤海動力煤(5500大卡)價格指數為737元/噸，較上年末上升152元/噸;期間在2021年10月中旬一度達到830元/噸，創近10年新高;全年指數均價673元/噸，同比上升124元/噸，增幅18.4%。

如此高景氣度，無疑大大提振了產業鏈上游煤炭企業的業績預期。數據顯示，2021年，25家煤炭開采企業的業績實現大幅增長：昊華能源(SH：601101)預計2021年歸母凈利19.10億元至20.60億元，同比上年增長3887.6%至4200.81%;中煤能源(SH：601898)2021年營收2311.27億元，同比增長64.0%;歸母凈利132.82億元，同比增長124.8%，業績創歷史最好水平;鄂爾多斯(SH：600295)，2021年實現營收364.10億元，同期增長57.34%;實現凈利潤61.08億元，較上年同期增長299.73%。

這些企業的業績大幅增長的主要原因都是因為是煤炭行業景氣度向好，受煤炭價格大幅上漲以及銷量增加影響所致;國家層面雖然為了引導煤炭價格回歸合理區間，以政策文件形式明確了煤炭價格合理區間，但調控后的處于合理價位的煤價依然處于歷史高位，秦皇島港含稅價格在每噸570元至770元區間。

中國神華擁有國內最大規模的煤炭儲量，是最大的煤炭銷售商，從業務收入結構來看，2021年煤炭收入占比接近80%，收入2496億，同比增長52.4%;而且公司還擁有總裝船能力約2.7億噸/年的自營港口、鐵路長達2155公里，不僅可以自運，還可以出售運力給其它資源運輸，這些給公司帶來了較強的成本優勢。

如此看來，隨著煤炭價格的增長，2021年的神華的盈利能力應該是巔峰，但是從發布的年報來看，公司盈利能力卻出現了明顯的下滑：

煤炭銷售板塊的毛利率沒有明顯的增長，港口、鐵路運輸和發電的毛利率卻出現明顯的下滑。而且總體公司的凈利率也明顯不及往期。推測其原因，可能是作為國有龍頭資源型企業，在經濟疲軟時，企業一定程度承擔起了社會責任。