Q3 業績表現亮眼，海外彈性助力Q4 增長。維持“買入”評級公司發布三季報，2021 年前三季度實現營業收入1050 億元(同比-36.2%);歸母凈利潤115 億元(同比+65.2%);扣非后歸母凈利潤118 億元(同比+140%)。

2021Q3 實現歸母凈利潤54.9 億元(環比+44.8%)，單季業績表現亮眼，環比增幅超預期，主要受益于海內外煤價大漲，業績彈性放大。我們上調盈利預測，預計2021-2023 年實現歸母凈利潤179.8/202.2/206.4(前值143.2/156.5/160.2)億元，同比增長152.5%/12.4%/2.1%;EPS 分別為3.69/4.15/4.23(前值2.94/3.21/3.29)元，對應當前股價，PE 為6.1/5.4/5.3 倍。維持“買入”評級。

煤炭業務：Q3 海外煤價漲幅居前，單季盈利表現亮眼煤炭產銷量下滑，但Q3 環比回升。2021 前三季度商品煤產/銷量7777/7719 萬噸(同比-14.1%/-25.6%)，主因安全環保政策限產以及貿易煤銷量大幅縮減;Q3單季產/銷量2680/2628 萬噸(環比+8.9%/+7.2%)，環比實現回升，其中自產煤銷量2416 萬噸(環比增長177 萬噸，增幅11.3%)，主要受益于兗煤澳洲及山東本部產能恢復釋放帶動銷量增長，環比分別增加銷量178/65 萬噸。煤價大漲，Q3 海外煤價漲幅較大。前三季度綜合噸煤價格為689 元/噸(同比+47.2%)，較H1 同比39.6%增幅顯著擴大。其中國內/海外自產煤價格分別為677/556 元/噸(同比+62%/+34%)。經測算，Q3 單季綜合噸煤價格為846 元/噸(環比+29.3%)，其中國內/海外自產煤價格分別為859/707 元/噸(環比+32.4%/+45.1%)，海外煤價彈性明顯放大。煤炭盈利性顯著提升。前三季度煤炭業務實現毛利224 億元(同比+65%)，其中Q3 單季實現毛利119 億元，已超上半年105 億元的毛利水平。

煤化工業務：Q3 毛利環比收縮，不改高盈利表現2021Q3 煤化工板塊毛利19.7 億元，環比下降4.6 億元。各產品產銷量表現環比基本穩定，毛利收縮主因醋酸產線價格下滑影響。Q3 醋酸/醋酸乙酯售價環比下降13.8%/7.9%，兩產品合計毛利環比縮減3.8 億元。前三季度同比來看，煤化工板塊毛利合計57.7 億元，同比大增近50 億元，其中醋酸主體魯南化工前三季度實現凈利潤29.2 億元，同比增利29.1 億元，煤化工板塊高盈利性猶在。

國內限價不改海外業績高彈性，擬更名“兗礦能源”謀劃多元發展進入10 月發改委保供限價政策頻出，Q4 動力煤價格預期承壓，國內業務彈性或有所收斂。但銷量占比45%的海外板塊業績彈性猶在，兗煤澳洲掛鉤API5 指數定價存在季度滯后性，Q4 海外煤價或延續漲勢，兗煤澳洲業績彈性或放大。另外，公司發布公告擬更名“兗礦能源”，順應了公司超越單一煤炭的多產業并舉發展趨勢，未來將積極拓展新產業布局，打造全球一流清潔能源綜合服務商。

風險提示：經濟恢復不及預期，煤炭價格下跌，匯率波動，新增產能進度落后。