2016年，生產一噸鋼利潤不如一瓶礦泉水。今年倒好，有的長流程鋼廠噸鋼盈利300元，唐山地區有的軋鋼廠生產一噸鋼材還要倒貼100元。今年5月份，唐山地區軋鋼廠利潤約520元/噸，不到半年的時間，從噸鋼利潤520元到虧損100元，這些鋼廠都經歷了啥?有鋼貿商稱，近期煤焦鋼人士抄底抄的心都涼了。鋼鐵業的現狀現在有多慘?何時能迎來“柳暗花明”的時刻?

需求下降和成本坍塌是本輪鋼材價格大跌的主因

進入11月份以來，鋼材價格整體下行較流暢。螺紋鋼和熱軋卷板期貨主力合約下跌約5.8%。現貨價格下調幅度強于期貨，上海HRB400E 20MM螺紋鋼由11月1日的5250元/噸最低降至10日的4680元/噸，11—12日回升至4870元/噸，兩周累計下調380元/噸，跌幅7.24%，11月上旬下調570元/噸，跌幅達到10.86%;上海4.75熱軋板卷由11月1日的5220元/噸最低降至10日的4700元/噸，11日回升至4850元/噸，12日再降至4780元/噸，兩周累計下調440元/噸，跌幅8.43%，11月上旬下調520元/噸，跌幅最大達到9.96%。

“近期黑色系下跌的核心原因是需求走弱和成本坍塌形成共振：一方面是旺季終端需求不及預期，成材估值下移;另一方面是煤炭供應增加，成本坍塌。煤炭前期因供應緊缺，價格大漲，隨著政府保供穩價措施落地，煤炭供需緩解，導致黑色系成本下移。”廣發期貨黑色首席分析師周敏波說。

海通期貨鋼礦研究員邱怡宏也認為，鋼材價格下跌的主要內生驅動可歸結為需求的收縮幅度要強于供給的收縮幅度，原料價格下行速度不減也持續削弱著鋼材成本的支撐力度，對于鋼價的下行也依然存在著較明顯的負反饋作用。

11月初至今，鐵礦石期貨主力合約價格累計下跌72元/噸，降幅達11.64%。現貨青島港超特粉累計下跌46元/濕噸，降幅10.31%，PB粉累計下跌149元/濕噸，降幅約高達19.4%。焦炭于11月份開始提降，第四輪快速落地，11月累計下降800元/噸，焦炭期貨主力合約則小幅上漲1.9%。同樣也是更傾向于基差修復邏輯，現貨連續大跌也是對基本面的反應，焦企整體銷售情況稍顯不佳，鋼廠開工率下滑壓縮對焦炭需求，焦企出現較明顯的累庫現象，現貨需求減弱壓制焦價。

物產中大期貨黑色產業鏈高級分析師陳曉偉告訴記者，鋼材下跌與國慶節后供應限產階段性放緩、產量重新增加有關，也和煤炭調控導致的產業鏈成本坍塌有關。當然，最本質原因是國慶節后需求恢復不如預期，旺季需求預期落空。因此在供應、成本、需求三重原因疊加下鋼材快速下跌。

“測算螺紋鋼華東地區長流程鋼廠利潤約220元/噸，短流程平電利潤約290元/噸，唐山地區軋鋼廠利潤虧損100元/噸左右。而在5月上旬鋼廠利潤狀況最好，測算華東地區長流程鋼廠利潤約1450元/噸，短流程平電利潤約1000元/噸，唐山地區軋鋼廠利潤約520元/噸。總體來看，鋼廠利潤相比年內最高水平已大幅回撤。”中輝期貨鋼材高級研究員李剛說。

供需雙弱，“冰點”還將持續?

當前的成材處于季節性去庫，鋼廠雖然維持限產，但因需求下滑，冬季累庫壓力將增大。煤焦庫存雖然偏低，但近期因鋼廠控制到貨，疊加上游煤礦增產和港口澳煤通關，庫存有累庫預期。鐵礦供應平穩，需求下滑，庫存持續累庫，是黑色系里面最弱的品種。

華中地區鋼貿商告訴記者，當前的銷售很差，價格也在持續回落。

Mysteel最新數據顯示，螺紋鋼產量環比減少2%至282.7萬噸，表觀消費量增加5.3%至308.5萬噸，總庫存下降3.2%至788.2萬噸。庫存結構，廠庫增加2.1%，社庫下降5.9%，庫銷比大幅下降。熱卷產量環比增加1.4%至301.4萬噸，表觀消費增加2.5%至306.8萬噸，總庫存下降1.6%至333.9萬噸，去庫速度加快。庫存結構，廠庫增加0.9%，社庫下降2.5%。

“本期螺紋鋼和熱卷的基本面較上一期均有所好轉，而熱卷需求端的預期要好于螺紋，可關注卷螺差機會。短期來看，房地產預期的轉好和碳減排支持工具的推出，會在情緒上刺激盤面價格上漲以修復當前的高基差。但刺激政策落地到形成實際用鋼量存在一定的時間差，中期來看，現貨端的疲軟將壓制反彈高度，建議沿電爐成本線嘗試沽空。”李剛說。

事實上，本周螺紋產量282.65萬噸、熱卷產量301.39萬噸，雖然10月份限電放松之后鋼材產量環比有所增長，但是整體來看仍然處于近五年的歷史低位。考慮到價格大幅下跌后噸鋼利潤劇烈下行，部分區域企業已經出現虧損。并且京津冀及周邊地區進入冬季后，限產壓力會越來越大。鋼材產量后續并沒有進一步增加的空間。現在主要壓力在于需求端，一方面需求進入淡季后本來就會逐漸走低，另一方面疫情的擾動也對需求不利。弱勢需求下，鋼材社會庫存下降十分緩慢，鋼廠庫存甚至開始增加。鋼材整體供需基本面偏弱，但是價格繼續走低需要成本端下移配合。

“目前鋼材和焦炭整體均呈供需雙弱格局。從鋼材產業鏈供需角度來看，供應端雖然粗鋼產量平控工作接近尾聲期，但采暖季空氣質量管控將彌補政策管控的連續性，鋼材成本倒掛格局也將對鋼鐵企業生產產生一定限制及影響，預計供應端回升空間有限。”邱怡宏表示，需求端仍維持疲弱態勢，當前需求邊際仍未現好轉跡象，下游行業終端需求暫無亮點，社會庫存延續被動去庫階段，鋼材現貨價格在弱需求以及原料成本下移的帶動下仍存補跌風險。但隨著市場存在的有關房地產政策以及信貸貨幣政策放松預期的升溫，市場情緒環比略有恢復，恐慌情緒有所減弱，在鋼價高基差、南北方低價格差以及鋼材成本倒掛背景下，鋼材行情大概率有望繼續圍繞基差修復進行，期貨價格深跌空間有限，或將進入底部振蕩調整階段。但仍需重點觀測原料價格表現以及需求持續性和庫存情況所反映的鋼材市場情緒。

對于焦炭而言，獨立焦化企業和鋼廠日均產量合計在97萬噸左右，自8月中旬以來下降了近20萬噸，供給端大幅下降。需求方面，鐵水產量下降明顯，目前日均鐵水產量僅有不到203萬噸。供給和需求同步走低，各環節焦炭總庫存依然處于歷史低位。從靜態數據對比來看，焦炭供需基本面依然是緊平衡。但是，鋼廠需求大幅下降，而鋼廠焦炭庫存總量變化不大，庫存可用天數卻明顯增加。反觀焦化企業，自9月底已經開始大幅累庫40余萬噸。供給端與需求端博弈心態發生扭轉，定價權向鋼廠傾斜，4輪提降快速落地。

“目前，焦煤總庫存連續2個月緩慢累庫，近期累庫速度有所加速，特別是煤礦端庫存，說明焦煤的供需基本面已經大幅好轉。焦煤價格大幅走低，特別是蒙5#精煤12日一天下跌了600元/噸，市場對焦炭有進一步提降的預期。”中信建投期貨黑色系高級研究員趙永均說。

值得注意的是，相比于鋼材和焦炭，鐵礦石下跌周期更長，三季度開始鋼材受平控、“雙碳”政策以及能耗“雙控”、限電等因素影響限產時，鐵礦石國外產量和進口并沒有受到影響，因此其從7月19日開始就見頂下跌持續到現在。期貨I2201從1143元/噸跌至550元/噸，跌幅593元。現貨方面，日照港PB粉從1488元跌至610元/噸，跌幅878元/噸，超特粉從1044元/噸跌至390元/噸，跌幅654元/噸。下跌主要原因是前期礦石高利潤導致發運和進口增加以及鋼廠限產導致對鐵礦石原料需求減少，使得鐵礦石港口庫存不斷積累，從1.2億噸攀升至1.5億噸以上。

陳曉偉認為，目前鋼材供應方面受采暖季限產，疊加前期原料較高導致的部分鋼廠利潤壓縮等因素影響，限產再次有所增加，五大品種產量本周再次小幅下降，而需求方面整體仍然偏弱，但受房地產融資政策邊際回暖、前期停工項目近期復工有所增加等影響，需求邊際有所好轉。庫存總體在季節性高位，但從上周的累庫變成本周的再次去庫。因此鋼材供需面整體偏弱但邊際好轉。焦炭方面，供需雙弱，產量仍然保持低位，而需求受鐵水繼續下降影響而偏弱，庫存總體在低位，但近期累庫略有加快。

“柳暗花明”待何時?

鋼廠已經能完成年度平控要求，但采暖季限產會持續。需求方面，一方面逐步進入旺季中后期，另一方面近期政策有所回暖。除了房地產融資政策外，近期各部委在傳達學習黨的十九屆六中全會精神中，央行表示“統籌考慮今明兩年政策銜接，更好支持消費投資恢復，抑制價格過快上漲，促進經濟社會高質量發展”，工信部表示“要多措并舉穩定和提振四季度工業經濟，著力擴大工業領域有效需求，加大對中小企業的紓困幫扶，加強要素保障，保持工業經濟平穩運行，確保完成全年目標任務”。因此，在促進消費投資恢復以及提振四季度工業經濟方面，后期將會有政策陸續出臺。

“在當前黑色產業鏈大幅下跌后，需求方面在政策影響下，預計在四季度進一步邊際恢復。庫存在短期受阻后預計后期繼續去化。因此，鋼材快速下跌進入尾聲，將逐步進入振蕩筑底及盤漲階段。”陳曉偉說。

據記者了解，焦炭價格連續下調壓縮焦企利潤，已有少數焦企出現虧損現象，部分焦企出現主動限產現象，需求方面，鋼廠限產檢修增加、開工率下滑直接壓制焦炭需求，且多數鋼廠存在控制到貨的情況，焦炭市場情緒持續偏弱，焦企也出現了較為明顯的累庫現象，現貨需求疲弱仍略占上風，焦炭現貨仍顯疲弱。

“焦炭現貨價格將繼續走低，悲觀情況下今年有望降價至2600元/噸左右，期貨盤面價格圍繞2600元/噸區間振蕩運行為主。對于鋼材來說，以2600元/噸的焦炭價格推算生產成本在3800元/噸左右，電爐成本在4500元/噸，而庫存成本在4900元/噸左右，近期現貨價格有望圍繞4900元/噸振蕩，而2205合約在考驗3800元/噸的支撐之后，有望向電爐成本回歸。”趙永均說。

陳曉偉認為，焦炭后期走勢一方面取決于明年1月交割前庫存的累庫幅度和速度，另一方面也將更多取決于鋼材走勢。鐵礦石方面，累庫仍然在持續，但當前高庫存基本反映在價格里面，目前價格已經逐步接近非主流礦成本，短期預計陰跌為主，但跌幅或不大，后期走勢取決于礦山發運情況及鋼材走勢。

“當前黑色系高位下跌，是需求下滑和供應端問題逐步緩解情況下，市場交易估值回歸邏輯。本次大宗商品牛市因疫情期間全球貨幣寬松刺激需求導致。隨著潮水退去，商品估值將回歸。短期的主要問題在于，臨近交割月，基差修復邏輯，或使得期貨有所反復。”周敏波說。