公司近況

11 月10 日，恩捷股份發布公告，與寧德時代共同設立平臺公司投資干法隔膜及濕法隔膜項目，其中恩捷股份持有平臺公司股權51%，寧德時代持有49%。平臺公司投資設立濕法隔膜項目公司，產能規劃16 億平;平臺公司與江西恩博合資設立干法隔膜項目公司，產能規劃20 億平。

評論

強強聯合，攜手高成長。此次合作設立的干/濕法項目公司計劃優先對寧德時代供貨，同時基于本次合作，未來五年內、同等商務條件下、恩捷其余濕法隔膜產能優先向寧德供應，寧德也優先對恩捷出貨進行采購，雙方在短期與中長期內均形成高度綁定，強強聯合攜手高成長。

于恩捷股份而言，合資公司設立進一步穩固全球隔膜龍頭地位，干法隔膜競爭力獲認可。2021 年8 月，恩捷與億緯鋰能成立合資公司投建濕法涂覆膜產能，此次恩捷與寧德時代成立合資公司布局干法及濕法隔膜產能，我們認為公司憑借成本、品質與規模優勢，深度綁定下游主要大客戶，其未來產能出貨具備更高的確定性，我們預期公司中長期全球份額穩步提升至50%。同時，干法隔膜合資擴產也側面驗證公司與Celgard合資布局的干法隔膜具備成本與品質實力，已獲得寧德時代全面認可。

于寧德時代而言，此次合作保障短期濕法隔膜供給，進一步完善公司產業鏈垂直布局，并支撐中長期儲能市場高增需求。我們強調在下游新能源車需求快速釋放帶來產業鏈供需錯位加劇的背景下，原材料供應保障將成為核心競爭要素。根據我們測算，受隔膜設備產能供給及長擴產周期限制，隔膜行業在2022-2023 年將維持供需緊張。此次公告中約定同等商務條件下恩捷全資的濕法產能優先供給寧德，將有效保障寧德短期濕法隔膜需求。同時，此次合作規劃建設20 億平干法隔膜，對應超100GWh鋰電池產能，我們認為此產能將主要為中長期儲能市場做儲備，儲能市場遠期爆發可期。

估值與建議

公司與寧德加深綁定，干法/濕法隔膜競爭壁壘高鑄。我們維持恩捷股份2021/2022/2023 年凈利潤25.2/45.9/73.1 億元。當前股價對應2023 年32.3x P/E。維持跑贏行業評級與330 元目標價，對應40.3x 2023 年P/E，較當前股價有24.8%的上行空間。

風險

全球新能源車銷量不及預期，隔膜行業產能釋放加快，行業競爭加劇價格下降超預期。