近期，動力煤成為我國經濟與社會生活的焦點，主因動力煤價格非理性大幅上漲導致國內部分地區出現“限電”現象。回顧新冠肺炎疫情暴發以來，全球流動性極度寬松推動全球宏觀經濟復蘇，疊加我國率先控制住新冠肺炎疫情，動力煤期貨自2020年4月以來一路上行，在2021年10月19日沖高至1982元/噸，與9月初相比漲幅高達127.29%。

針對動力煤價格非理性上漲，10月19日下午國家發改委指出，“目前價格漲幅已完全脫離供求基本面”，“依法嚴厲查處資本惡意炒作行為并公開曝光，有效維護市場秩序”。以上表明國家發改委認為資本的投機行為是近期動力煤價格非理性上漲的主要推手。

只有站在宏觀經濟基本面的“風口”上，才能更好地理解本輪動力煤投機行為。第一，原油與動力煤同屬能源類，二者存在比價關系與替代效應，8月下旬以來國際油價大幅上行在較大程度上拉升動力煤價格。第二，9月摩根大通全球制造業PMI錄得54.10，連續15個月位于榮枯線之上，表明全球宏觀經濟依舊處于復蘇進程之中，推升對包括煤炭在內的全球能源的需求。第三，在堅決遏制“兩高”項目盲目發展的背景下，動力煤在產能方面面臨較大的收縮壓力。第四，雖然夏季用電高峰已過，但是冬季用煤高峰即將來臨。

在宏觀經濟面臨諸多利好，9月以來動力煤價格上漲預期進一步強化的背景下，來自多方面的投機力量聯合推升動力煤價格。第一，在供小于求，動力煤價格上行的背景下，部分煤礦實行“價高者得”的競價機制，從源頭進一步推升動力煤價格。第二，動力煤從生產出來到消費地經歷了汽車短途運輸、鐵路運輸以及船運等運輸環節，在汽油價格不斷上調以及海運費高漲的背景下，動力煤運輸成本不斷攀升。第三，在高額利潤的驅動下，依靠賺取價差盈利的貿易商囤積動力煤并控制出貨節奏，逐步推高動力煤價格。第四，期貨市場投機力量依靠專業研判能力，在早期布局動力煤期貨，利用國際油價上漲以及冬季用煤高峰來臨的契機，拉升動力煤期貨價格。第五，部分能源咨詢機構存在未使用真實交易價格等情況，推波助瀾，誤導市場投資行為。

當前動力煤價格高位回落，我們認為中短期之內動力煤價格上行概率較低。第一，10月19日下午國家發改委釋放調控風聲，動力煤期貨價格應聲下跌，隨后出現4個跌停板，表明市場看空情緒十分強烈。動力煤價格之所以大幅下跌，一是國家出臺嚴厲的調控政策，二是前期獲利盤獲利了結，三是做多動力煤價格在道義上并不占據主動地位。第二，國家管控措施大概率落實落地，對動力煤價格形成有力壓制。一是我國煤炭企業絕大多數是國有企業，具有高且強的政治覺悟。二是三季度我國煤炭開采和洗選業產能利用率為74.20%，還有擴產上行的空間。第三，在疫情之前長達5年的時間里，動力煤期貨價格從未超過750元/噸，可見動力煤的成本遠低于750元/噸。對比當前動力煤1000元/噸左右的價格，尚有至少33.3%左右的盈利空間。

動力煤行政限價不僅符合社會主義市場經濟理論，而且符合西方經濟學思想，是在履行糾偏“市場失靈”的職責。首先，動力煤投機行為違背“共同富裕”這一社會主義本質要求，違反“鼓勵勤勞創新致富”這一原則，屬于“加強對高收入的規范和調節”的對象。其次，亞當·斯密認為“讓人們追求個人利益將有益于整個社會”，但是當前動力煤市場中投機者對私利的追求，已經嚴重威脅社會公共利益。因此，動力煤投機行為在根本上違背了西方經濟自由主義的經典教義。最后，動力煤價格非理性上漲一方面導致部分投資者穿倉破產，引發社會問題，另一方面推升發電企業供電成本導致限電，對宏觀經濟形成較大壓力。在此背景下，我們認為動力煤價格創新高引發“限電”是“市場失靈”的體現，需要政府“有形的手”對市場“無形的手”進行糾偏。