事件：公司公布2021 年三季報，2021 年前三季度實現營業收入467 億元，同比增長47.42%;歸母凈利潤59.45 億元，同比增長78.38%;扣非歸母凈利潤59.31 億元，同比增長210.08%;其中3Q21 實現營業收入201.38 億元，同比增長55.63%;歸母凈利潤29.79 億元，同比增長28.29%;扣非歸母凈利潤29.36 億元，同比增長207.91%;毛利率27.32%，凈利率15.81%，業績超預期。

盈利能力提升。3Q21 公司毛利率和凈利率分別為27.32%/15.81%，同比分別變化10.51/-2.51 PCT，環比分別增加0.75/1.67PCT，主要受益于硅料高價帶來的盈利提升。

三大費用方面，3Q21 期間費用率8.61%，較去年同期略增0.86PCT，其中銷售費用率、管理費用率(含研發)、財務費用率分別為1.23%/6.66%/0.72%，較去年同期分別變化+0.16/+1.34/-0.64 PCT。前三季度公司經營性凈現金流35.62 億元，同增74.78%。

硅料價格高位提供業績支撐，電池產能高速增長。硅料作為產業鏈最短板供應，三季度價格持續維持高位，為公司提供業績支撐;三季度產業鏈需求向好，公司電池持續保持滿產，但由于上游原材料價格高位，電池板塊營收或有所下滑。公司現擁有合肥、雙流、眉山、金堂四個晶硅電池生產基地，現有產能35GW，晶硅電池市占率、產能規模連續多年全球第一，預計2023 年，通威太陽能將形成80-100GW 產能。

投資建議：2021 年多晶硅環節新增產能的有效產量貢獻有限，供需持續偏緊或將支撐硅料價格維持在高位區間，公司多晶硅盈利水平有望持續向好。近年來公司結合自身多年來積累的技術儲備和成本優勢，加大產能建設，預計2021 年硅料、電池產能將分別達到18 萬噸、50GW，低成本產能擴張、布局多個電池新技術路線，龍頭優勢有望進一步凸顯。公司2021 年底硅料、電池產能將分別達到18 萬噸、50GW，預計2021年硅料及電池分別出貨9.5 萬噸、32GW，保持高速增長?？紤]到近期產業鏈價格及成本波動，我們調整了盈利預測，預計公司2021-2023 年分別實現歸母凈利87.08、114.50、121.88 億元(前次81.57、119.07、122.30 億)同比分別增長141.35%、31.49%、6.45%，當前股價對應三年PE 分別為29.5、22.4、21.1 倍，維持“買入”評級。

風險提示：產業鏈供求失衡及產品價格波動風險，行業政策影響風險，技術迭代風險，管理風險，多晶硅價格大幅下跌風險，原材料價格波動及優惠電價不能持續等導致的成本大幅增加風險，行業市場規模測算偏差風險，公開數據信息滯后風險。