業績簡評

10 月20 日，公司發布2021 年三季報，前三季度實現營業收入63.4 億元，同比增長58%，歸母凈利潤17.2 億元，同比增長111%。Q3 單季實現營業收入23.1 億元，同比增長52%，環比增長17%;歸母凈利潤4.56 億元，同比增長30%，環比增長8%。超預期。

經營分析

Q3 確認單季盈利底部，出貨環比大幅提升：三季度因原材料漲價和光伏玻璃均價環比小幅下滑，公司單季毛利率31.7%，環比-5.7pct，測算單平凈利約3.5~3.6 元/平米，基本確認年內盈利底部。同時受益于下半年光伏需求旺盛和雙玻滲透率持續提升，公司光伏玻璃出貨量環比大幅增長，帶動公司單季收入和凈利潤環比增長。

產業鏈博弈漸入尾聲，成本推動產品價格繼續提升，Q4 將進入量價齊升階段：本周3.2/2.0 光伏玻璃價格分別報價30/23 元/平米，較9 月底分別上漲4/2 元/平米，較為順暢地傳導了成本上漲的壓力，公司單平凈利有望環比修復。從產業鏈來看，能耗雙控給上游供給短期帶來的擾動正在逐步改善(煤炭增產保供、電價市場化改革等);從組件集采中標和現貨成交情況來看，下游正逐步接受1.9 甚至2 元/W 以上組件訂單，產業鏈博弈漸入尾聲;從公司出貨情況來看，8 月18 日點火的鳳陽1200t/d 窯爐將開始貢獻業績，預計年底搶裝下公司將進入量價齊升階段，推動Q4 業績環比繼續提升。

邊際產能成本決定價格漲幅，2022 年龍頭單平盈利有望超預期：全球能源成本上漲+國內“限電”影響下，光伏玻璃生產成本持續上升，龍頭企業憑借優秀的成本控制能力和領先的產品布局，相對優勢持續擴大。尤其在行業景氣度高時(如四季度或明年下半年)，產品價格漲幅由成本較高的邊際產能決定，龍頭企業更低的生產單耗、更優惠的原材料采購價格，有望帶動公司單平盈利表現超預期。

盈利調整與投資建議

根據我們對未來兩年光伏玻璃價格的最新判斷，小幅上調公司2021-2023 年凈利潤預測至23.7(+6%)、32.9(+3%)、42.8(+2%)億元，對應EPS為1.11、1.53、1.99 元，當前A/H 股價對應2022 年32/22 倍PE，維持A/H股“買入”評級。

風險提示：光伏玻璃需求增長不及預期;公司產能建設進度不及預期