公司是專注于多晶硅生產的硬核企業(yè)。公司位于多晶硅行業(yè)第一梯隊，自2011年成立以來，一直專注于多晶硅業(yè)務。公司與光伏行業(yè)同呼吸共命運，在自身的穩(wěn)健經營下成功渡過了歐美“雙反”和“531”政策等行業(yè)至暗時刻。產能從2013 年的5000 噸已經擴張到了現在的7 萬噸，未來隨著IPO 募投項目的投產，預計產能在2022 年將達10.5 萬噸。

多晶硅行業(yè)呈現寡頭壟斷格局，進入壁壘高，龍頭企業(yè)規(guī)模效應顯著。多晶硅位于光伏行業(yè)的上游，屬于大化工行業(yè)，具有技術門檻高、投資金額大、投產周期長、產能彈性小、生產管控難度大的特點。行業(yè)整體盈利在光伏產業(yè)鏈處于優(yōu)勢地位。其盈利受多晶硅價格影響大，價格的超預期往往帶來行業(yè)盈利的超預期。憑借更低的成本，國內企業(yè)幾乎完成了對國外高成本產能的替代。

行業(yè)集中度高，預計到2022 年CR5 市占率將高達82%，頭部企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢顯著。

多晶硅行業(yè)短期供需緊平衡，價格處于高位行業(yè)盈利確定性較高。受光伏高景氣度的影響，下游硅片、電池、組件等擴產難度低、擴產周期短的環(huán)節(jié)產能迅速擴張。而多晶硅在2021 年到2022 年初釋放產能少，整體行業(yè)供需緊平衡，多晶硅價格處于高位且短期內下降空間小。多晶硅企業(yè)受益于多晶硅行業(yè)高景氣度帶來的盈利增長確定性較高。

雙碳目標加持，光伏行業(yè)成長空間廣闊長期需求穩(wěn)定。中國、美國、歐盟、日本等世界主要經濟體紛紛提出了碳中和的目標。作為當下度電成本最低的清潔能源發(fā)電方式，光伏發(fā)電在整個電力結構中占比依然偏小。預計到2025 年，全球的光伏新增裝機量將達270-330GW，年均復合增長率超過10%，光伏行業(yè)的長期需求穩(wěn)定。

低成本疊加高品質成就公司的核心競爭力。公司目前擁有和規(guī)劃中共計10.5萬噸產能全部位于新疆石河子市，充分的發(fā)揮了低能源成本優(yōu)勢與規(guī)模效應優(yōu)勢。同時公司在生產管理制造方面與時俱進，生產方式高度自動化、智能化，產能利用率長期保持在100%以上。公司還具備了行業(yè)中第一的多晶硅單晶用料占比，產品品質行業(yè)領先，長單充足。未來，將充分收益于下游N 型硅片與N 型電池的發(fā)展。并且公司還有望憑借更高品質的多晶硅在半導體產業(yè)鏈的國產化進程中搶占先機。

盈利預測與估值分析： 我們預計2021-2023 年公司營業(yè)收入分別為119.7/136.1/172.8 億元， 同比增長156.6%/13.8%/26.9%， 綜合毛利率為74.1%/71.1%/64.3%， 歸母凈利潤分別為68.8/74.9/85.5 億元， 同比增長559.4%/8.8%/14.2%。給2022 年25x 估值，對應目標價97.26 元/股，首次覆蓋給予“強推”評級。

風險提示：公司產能擴張不及預期;行業(yè)競爭加劇導致多晶硅價格下降超預期;公司成本下降不及預期;公司大客戶放量不及預期;鈣鈦礦等非晶硅電池發(fā)展超預期。